协鑫集成

协鑫集成:丰富产品线,光伏储能齐发力

协鑫集成 002506

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁

事件:公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过33.46亿元。募集资金主要用于1600MW 高效差异化光伏电池项目、250MW 超高效异质结光伏电池项目、500MWh 储能电池项目以及补充流动资金。

投资要点:

大举进入高效光伏电池和储能领域,产品线进一步丰富。公司拟在募投项目中运用PERC 电池技术(叠加黑硅技术)、N 型双面电池技术、异质结电池技术,提高公司高效组件与系统集成包对市场供应的竞争优势。公司有望通过新增高效电池片产能,成为具备竞争优势的电池片供应商。公司投建储能电池项目,整合储能技术与现有主营业务系统集成业务,有望为客户提供综合能源解决方案,提升公司盈利能力。此外,公司通过补充流动资金,降低财务费用,增强抗风险能力。

自主研发储能产品,主攻分布式储能市场。公司自主研发的“E-KwBe 储能产品”具有能量密度高、安装便捷、兼容性好、寿命长等特性,采用公司研发的智能电池管理系统,实现安全精确的控制。该产品立足于分布式储能,依托公司于今年4月收购的澳洲分销商One STOPWAREHOUSE 销售,有望拓展公司南半球储能市场。截至今年5月,公司E-KwBe 系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1,000套,预计2016年将实现约10,000套销量。

一季报业绩延续高增长,符合申万预期。2016年一季度营业收入29.10亿元,同比增长167.33%,归母净利润1.02亿元,同比增长43.87%。公司自重组以来发力分布式系统集成业务,提供一站式服务“鑫阳光”平台,积极推动度电成本下降,实现营收与业绩的高增长。

盈利预测与估值:公司积极扩产高效组件,同时我们看好公司打造综合能源系统集成商和服务商的战略,我们维持盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为10.22、13.06、15.36亿元,对应每股收益分别为0.20、0.26、0.30元/股,对应当前股价PE 分别为34、26、22倍。维持“增持”评级。

特变电工

特变电工:总收入增长放缓,但海外业务增长显著

特变电工 600089

研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹

投资要点

实施“走出去”战略获成效,输变电成套工程业务增长亮眼

公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元,同比基本持平;变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场,输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元,对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%;但受竞争加剧等因素影响,毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。截至2015年底,国际成套在手订单额近33亿美元,约合当前汇率下人民币213.5亿元,将支持该业务持续快速成长。我们预计,国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。

新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级

新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产;全年出售光伏电站310MW,成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加,外售电量减少,致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。

能源业务向煤电一体化模式发展,并将参与售电改革

公司煤炭产品实现收入11.4亿元,同比增长26.5%;受益规模效应发挥,毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW 热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目,布局“煤炭-发电-售电”产业链,借助多业务协同优势,创造利润增长点。

维持“买入”评级

我们预计,公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.71元、0.84元、0.97元,对应12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E,1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B。

风险提示

业务发展或低预期;行业估值中枢或现波动。