神雾环保

神雾环保:业绩符合预期 PE订单落地加速

神雾环保 300156

研究机构：国信证券 分析师：陈青青

16年中报业绩预告符合预期,新型煤化工项目加速落地

公司2016年半年业绩预告显示,公司上半年盈利约为2.45-2.58亿元,同比增长389%-415%,符合预期。上半年公司各项目稳步推进,其中新疆胜沃一期和内蒙古港原三期项目的建设为公司业绩带来显著增长。上半年非经常损益约为6200万元,扣除非经常损益后,业绩仍然大幅增长约300%。

港原项目投产示范效益明显,存量电石改造订单加速落地

2月底港原EMC示范项目正式投产,各项指标符合预期。市场对新型电石工艺的疑虑逐渐消除,引领电石改造订单加速落地。现有规模化的电石企业的电石生产规模一般在40万吨以上,以胜沃一期项目造价的9亿元计算,每增加一个新的电石改造EPC订单,公司营收就增加9亿元,15%净利率对应的利润就有1.35亿元。全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为550亿元,由公司独享。下半年公司有望获得特大型企业的电石改造订单,订单金额将进一步加大。

大型PE项目陆续签订,市场空间巨大

公司的电石新工艺,是神雾集团“乙炔法煤化工新工艺”的基础关键环节,有望重塑我国煤炭利用格局。公司上半年来已经分别落地胜沃二期和内蒙乌海的两个乙炔法新型煤化工电石段订单,订单金额分别为28.5亿元和39.1亿元。

按15%的净利润率计算,将为公司贡献利润超过9.5亿元,按进度确认收入,建设期一般为2年左右,预计对公司今明年业绩增厚作用明显。神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE路线的项目,在手框架协议众多,还在推进包括内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额超700亿元,市场空间巨大。

盈利预测与评级

公司目前在手EPC类订单总计超80亿元,保证了公司业绩的高速增长。介于公司PE大订单落地快速,我们上调对公司16-18年业绩预测分别到7.23/8.51/10.1亿元,EPS为1.79/2.11/2.50元,对应PE约26/23/19X。公司电石生产改造订单下半年有望加速落地,新型煤化工增量空间逐渐打开,业绩弹性大,维持“买入”评级。

天壕环境

天壕环境:财务费用高企拖累中报 未来看好水电气一体化

天壕环境 300332

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安

事件:

2016年H1公司实现营业收入6.35亿元,同比增长163.60%;归母净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合业绩持平的预期。

投资要点:

公司中报业绩符合预期。公司营收同比大幅增长,主要是北京华盛并表且燃气业务大幅增长所致。由并表带来的燃气业务收入为4.78亿元,相比去年1-7月北京华盛的营收740.14万元大幅增长,占公司营业收入的75.36%;但由于燃气业务的毛利率(9.73%)远低于余热发电合同能源管理业务的毛利率(51.64%),因此对公司利润贡献一般,毛利占比36%。净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合之前与上年持平的预期。净利润下降主要原因:(1))融资规模扩大导致财务费用大幅增加,同比增长155.05%;(2)工程建设承包与技术服务收入,因工程进度原因上半年确认的较少,共计1118.03万元,比去年同期下降87.20%。(3)一季度受合作企业检修期延长的影响,导致余热发电合同能源管理业务收入同比减少5.05%。公司毛利率为20.13%,同比下降51%,系并表燃气业务所致。

并购快速切入水处理领域,打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。赛诺水务主业为水处理、海水淡化及膜产品的开发、生产和销售。赛诺在海水淡化领域处于行业领先地位,16-18年赛诺的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。公司通过收购赛诺水务,将快速切入水处理领域。

完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并于同年9月与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。

维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,积极并购开拓新领域。公司自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用,巩固了公司的EMC龙头地位,目前EMC业务在手订单45个。此外,公司积极开展光热+余热综合发电,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已签订300MW的框架协议,未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。

投资评级与估值:考虑到公司财务成本高企,及明年赛诺并表,我们下调16上调17-18年盈利预测至1.82、3.22、4.45亿元(原为1.97、2.88、4.34亿元),对应EPS为0.23、0.42、0.57元/股,对应2016年PE为40倍。若考虑增发摊薄,16-18年EPS为0.20、0.36、0.49元/股,对应2016年PE为45倍,2017年PE为26倍。我们认为公司海淡业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。