雪浪环境

雪浪环境:净利润增长7% 非公开发行或将助推外延并购

雪浪环境 300385

研究机构：广发证券 分析师：郭鹏,陈子坤,沈涛,安鹏

净利润同比增长7%,毛利率下滑拖累业绩增速。

公司上半年实现营业收入3.06亿元,同比增长25.36%;归属于上市公司股东净利润3280万元,同比增长7.25%,靠近业绩预告增速(5%-25%)下限。公司利润增速低于收入增速主要是:受烟气净化系统毛利率下滑影响,公司整体毛利率下滑2.6个百分点;公司财务费用增长548万元。

危废业务高毛利、稳增长,烟气治理高增长但毛利下滑。

分业务看,危废处置业务实现收入0.56亿元,同比增长11.54%,毛利率仍维持在50%以上的较高水平;公司烟气净化系统收入1.75亿元,同比大幅增长49%,毛利率下滑5个百分点,增长主要来自垃圾焚烧发电行业;灰渣处置设备实现收入0.52亿元,同比下滑28%。

烟气治理业务高增长可期,危废处置或将带来业绩弹性。

传统烟气治理方面,公司待执行订单金额约为11亿元,而2015年公司烟气治理及灰渣处理收入为4.37亿元,公司充足的在手订单为业绩快速增长提供保障。危废处置方面,公司自14年底收购无锡工废51%股权进军危废市场后,先后收购江苏汇丰51%股权、增资上海长盈获得20%股权并获得对剩余80%股权的优先收购权(2018年)、收购宜兴凌霞固废51%股权,危废项目扩产后处理规模约14.1万吨/年,且长三角危废项目盈利能力较强,将带来较大的业绩弹性。

非公开发行增强资金实力,或将助推外延并购。

考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS分别为0.63、0.80、1.13元(不考虑摊薄EPS分别为0.65、0.78、1.14)。危废行业景气度较高,公司远期危废处理规模超过14万吨/年,公司拟非公开发行不超过1341万股,募集资金4亿元,发行价格29.82元/股,非公开发行完成后外延扩张或将进一步提速,给予“买入”评级。

风险提示。

危废项目建设进程低于预期,行业竞争加剧导致利润率下滑

龙马环卫

龙马环卫:装备业务增势喜人 环卫布局初显成效

龙马环卫 603686

研究机构：国信证券 分析师：陈青青

业绩符合预期,环卫装备业务业绩靓丽。

公司2016年半年报显示,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长33.92%,其中环卫装备业务收入8.97亿元,环卫服务业务收入1.03亿元;公司实现归属扣非后净利润9980万元,同比上升26.11%。公司营收增加主要来自于环卫装备销售收入增加,环卫服务收入增加也有贡献。公司经营性活动现金流同比大幅增加83.03%,得益于应收账款回笼加快和预收款项增加。

环卫装备行业增速回升,公司市场占有率创新高。

上半年,环卫装备行业扭转自2015年来的下滑局势,环卫车辆总产量增长46.12%。公司装备业务保持良好发展势头,销量增长38.22%,营收增长21.9%,市场占有率再创新高,达到7.25%,高端产品占有率达16.32%。装备业务整体毛利率水平上升1.41百分点,主要是由于垃圾收转设备毛利率上升。公司7月份在内蒙古巴彦淖尔市斩获8890万装备大单,再创佳绩。预计未来几年受益于行业增长,公司装备业务有望保持20%年平均增速。

公司是环卫服务业务最具龙头潜质的领跑者,布局初显成效。

今年环卫市场化大潮来临。公司抓住机会,借助装备优势,实施“装备制造+服务”协同发展战略,上半年加速推进环卫业务发展,成为环境卫生整体解决方案的领先者。环卫PPP 是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择,将显著提升行业门槛,利好龙头企业。截至上半年,公司已拥有海口龙华区、沈阳浑南区老城区、龙岩地区及厦门集美区等环卫服务项目13个,年化运营合同金额为4.44亿元。其中除龙岩外,海口项目上半年也开始贡献收益,实现净利润276万元;浑南项目也于7月起开始运营。由于处在磨合期,海口项目上半年毛利率仅为19.7%。预计随着运营水平和机械化率的提升,环卫服务毛利率将稳步上升。预计公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目,打造全国性的环卫龙头。

盈利预测与评级。

我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.12/2.87/3.78亿元,EPS 分别为0.80/1.08/1.42元,对应PE 为43/32/24倍。环卫服务行业市场化进程催生巨大市场空间,公司是环卫服务在机械化率提升和PPP 模式下最具龙头潜质的领跑者,战略明确,管理层优秀。维持买入评级。