分部估值比亚迪合理市值应高于2157亿，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）新能源车销量不达预期；2）新能源车成本降幅不及补贴下降幅度。

当升科技：高镍三元产能扩张，巩固行业龙头地位

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏

报告摘要：

事件概要：公司拟投资2.4亿元投资建设江苏当升二期工程第二阶段项目，将建成年产4，000吨的三元材料生产线，建设周期约22个月。

三元材料加速替代磷酸铁锂，成长空间极大。三元材料相对于磷酸铁锂，具有能量密度高、低温性能好等优点，在纯电动乘用车和物流车领域加速替代磷酸铁锂已经是确定性趋势，2016年主流乘用车和物流车车企技术也转向了三元，预计2016年三元材料在乘用车和物流车领域的渗透率超过70%。新能源汽车已经进入黄金发展期，未来成长空间极大，三元材料需求也远未触及天花板。

三元材料走高镍化和高端化路线，公司技术行业领先。能量密度提升是新能源汽车动力电池的主线，三元材料中含镍比率越高，技术难度越大，但能量密度也越高，高镍三元材料将逐步取代低镍三元材料。

此外，三元材料的巨大发展前景吸引了大量资金进入该行业，未来必然面临竞争加剧风险，而拥有高端产能的企业能够保障盈利持续性。

公司在高镍三元材料和NCA领域拥有深厚技术沉淀，技术行业领先。

高镍三元材料产能持续释放，销量将持续高增长。由于公司技术领先，且拥有优质客户资源，三元电池需求爆发后，公司产能一直处于满负荷运转且供不应求的状态。目前公司的高镍三元材料已经逐步通过下游客户认证并取得批量订单，2016年公司海门二期工程第一阶段项目2，000吨年产能实现达产，销量将持续高增长，但相对于行业需求而言，公司产能相对较小，第二阶段项目达产后，将进一步提高公司市占率。

盈利预测及评级：预计2016-2018年净利润增速分别为564.9%，77.6%和17.7%，EPS分别为0.48，0.86和1.01元，给予“增持”评级。

风险提示：海门项目投产进度不及预期；高镍材料应用推广不及预期。