华录百纳

华录百纳:定增获核准 助力内容+体育+营销的泛娱乐格局

华录百纳 300291

研究机构：国元证券 分析师：邹翠利

点评:

1、本次募集资金21.99亿元,将投向影视剧内容制作、综艺节目制作、体育赛事运营和媒介资源集中采购等四个方向,金额分别为6亿元、8亿元、5亿元和2.99亿元,帮助公司实现影视、综艺、体育和营销四大板块的协同发力,推动公司在内容制作发行、体育IP和营销上迅速突破。

2、内容:公司作为传统老牌内容生产商,在电视剧领域具有领先地位,制作发行过的优秀作品包括《我们结婚吧》《媳妇的美好时代》《汉武大帝》等,近年来,公司开始走网络化及年轻化路线,目前已经制作完成的日漫改编大IP《深夜食堂》值得期待。综艺方面,公司旗下蓝色火焰是国内顶级的综艺制作公司,引进以韩综教父金荣希为核心的制作团队,帮助公司实现综艺创意和制作水平快速提升。今年推出两档综艺节目《旋风孝子》、《跨界歌王》,表现均较为优异,口碑与收视齐飞。

3、体育:体育板块快速增长,成为公司发展新引擎。公司目前体育板块已经形成了体育营销、赛事运营和体育媒体运营三方面布局,成为中超、中国梦之队及足协杯的战略合作伙伴;认购75%欧洲篮球公司股权,获得欧篮15年商业开发权;联合张家口市打造自有IP“冰雪嘉年华”,和北京卫视合作运营西甲转播权。定增后公司将进一步加大对体育上游赛事IP的布局,做大做强体育板块。

4、各版块具有强烈协同效应。公司的电影、电视剧、综艺、体育可共享IP,实现IP的多端变现和孕育。公司内容+体育+营销的协同发展,帮助公司与电视台、视频网站等媒体资源以及品牌资源进行深度合作和绑定,实现营销板块向上游产业链的延伸,以及内容板块向下游产业链变现的拓展。我们看好公司一直以来在内容领域前瞻性布局,公司作为内容提供商里的国家队,未来在国内内容领域将具有非常重要的地位。预计20162017EPS为0.61和0.82,我们维持公司“买入”评级。

乐视网

乐视网:不仅是中国的Netflix-生态系统具优势

乐视网 300104

研究机构：高盛高华证券 分析师：高盛高华证券研究所

建议理由

我们预计未来三年乐视网的付费订阅会员规模将从600万升至2,400万,主要受益于公司丰富的内容储备和纵向整合硬件产品——2015年超级手机和超级电视销量分别达到300万部。与市场观点不同的是,我们预计:1)竞争将基于生态系统,而非价格;2)从2016年开始,货币化将在会员注册、广告和附加值服务等方面为乐视网创造效益,推动利润率上升。我们因此重申对乐视网的买入评级并将其加入强力买入名单,调整后的12个月目标价格为人民币70.22元,隐含52%上行空间。

推动因素

(1)会员增长强劲:受超级电视和超级手机等硬件产品销售加速的推动,我们预计乐视网在线视频付费订阅会员数将从2015年的600万年均复合增长59%至2018年的2,400万,占到视频服务行业付费用户数的18%左右。相应地,我们预计会员收入将从2015年的人民币27亿元升至2018年的85亿元,成为推动未来几年增长的关键因素。

(2)利润率改善:随着超级电视销量规模继续扩大(我们预计从2015年的300万台升至2018年的950万台),该业务毛利率(包括会员费和硬件销售收入)于2015年转为正值,而且我们预计生产成本趋于下降将推动毛利率进一步扩张。因此,我们预计乐视网净利润率有望从2016年的5%升至2018年的8%。

估值

我们将2016-2020年每股盈利预测调整了-5%至+3%,以反映收入增长/利润率变化。我们将12个月目标价格上调0.7%至人民币70.22元,仍基于39倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币2.45元(原为2.43元),并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。

主要风险

超级电视/超级手机销售低于预期;硬件和内容成本高于预期。