中期业绩平稳,受汇率影响较大:公司2016 年上半年收入为3.6 亿港元, 同比增长16.1%;净利润为6200 万港元,同比增长20%。公司整体收入利润保持平稳增长,剔除人民币汇率贬值的影响,公司上半年收入利润增长均超过20%。

自有产品稳健增长,外科产品增速不减:受汇率及新产品渠道整合影响, 公司眼科系列产品增速放缓至个位数。但外科产品推广仍然比较顺利,外科产品市场空间远大于眼科,未来仍有较大增长空间。部分剂型增速较快, 其中贝复新系列增长超过40%,凝胶剂型更受青睐。

销售渠道快速扩张整合,为代理产品夯实基础:公司代理产品2016 年上半年大幅增长84%,收入占比提升至19%。2015 年公司在外延发展方面做了很多工作,上半年做了很多渠道拓展整合工作。新增销售办事处10 个,销售人员也扩充了300 多人,主要是为了将市场的销售工作进一步细分,现有销售网络对新产品的覆盖需要交接和整合,新增医院的覆盖和渠道下沉的工作也在逐步推进,预计效果在下半年和明年将逐步显现。

行业压力逐步显现,储备品种是未来:上半年行业招标降价及控费压力对企业的影响逐步显现,公司产品竞争格局相对良好,降价压力不大,但对新产品的医院拓展也造成了影响。从三季度初期情况来看,部分产品已经有所恢复。研发方面进展良好,公司生长因子逐步开始在美国开展临床试验,老年痴呆药物也逐步开展。单剂量滴眼液已经第二次补充资料,目前在等待生产批件,同时抗体药物也在逐步布局中。

获国际金融公司1.5 亿CB,转股价5.9 港元:公司7 月份对国际金融公司完成1.5 亿港币的可转债配售,贷款利率1.9%,转股价5.9 港元,转股后占摊薄股本的4.3%。该金融机构是世界银行集团的成员之一,是全球最大的针对发展中国家私营部门的发展机构,5.9 港元转股价溢价46%彰显对公司的发展信心。

维持“买入”评级:受汇率贬值以及公司内部销售策略改革影响,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.23/0.28/0.34 港元;考虑到行业政策对公司的影响以及内部营销调整需要时间,我们给与公司2016 年20 倍PE,下调目标价至4.6 港元,维持买入评级。

风险提示:招标带来价格压力;新产品推广不及预期