支撑评级的要点

电子科技集团第38 研究所旗下唯一上市平台：四创电子隶属于中国电子科技集团第38 研究所，38 研究所是我国从事军事电子、信息产业等综合电子信息技术研制、生产、集成的国家一类研究所之一，是中国电子科技集团的核心研究所，是国内军事雷达电子的主要供应商。

业绩保持稳定增长：2015 年度实现营业收入24.98 亿元、同比增长48.30%，归属上市公司股东的净利润1.15 亿元，同比增长43.83%。随着中国人民解放军作战思想和作战方式向信息化、精确化方向发展，未来数年内公司业绩可以保持高速增长。

博微长安电子有限公司完成注入：38 研究所全资子公司博微长安电子有限公司通过重大资产重组的形式注入上市公司，博微长安电子有限公司是国内领先的地面、近程、低空雷达和保障装备制造商，是二级保密单位、核心军品资产。

后续院所资产注入预期强烈：电子科技集团表示要加快军工资产证券化进程，在这个大背景下，38 研究所资产证券化率较低，而且已经开始核心资产证券化的进程，相关预期较为强烈。

评级面临的主要风险

相关院所改制进度可能不及预期。

估值

公司发展战略清晰，体外资产十分优质，未来3 年预计将保持20%以上的收入增长。我们预测公司2016~2018 年每股收益分别为1.78 元、2.39元、3.19 元。目前市值104 亿元，备考市值122 亿元。综合市场对于所处行业的风险偏好和公司成长性，我们给予公司2016 年业绩60 倍估值水平，目标价格106.80 元，推荐买入评级。

杰赛科技：受益4G加速建设，谋求新型业务突破

事件： 公司发布公告， 拟发行股份购买中国电科五十四所等 12家公司所持有的远东通信 100%股权、中网华通 57.7436%股权、华通天畅 100%股权、电科导航 100%股权、上海协同 98.3777%股权、东盟导航 70%股权，并拟向不超过 10 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金用于重大项目建设，已经深交所审核， 2016 年 4 月 14 日起复牌。

中电旗下优质资产并入，谋求新型业务突破： 公司本次重组，主要涉及中国电科通信事业部所属的通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产，包括远东通信、中网华通、华通天畅、上海协同、电科导航、东盟导航等。 其中， 远东通信、中网华通、华通天畅与公司通信解决方案业务为上下游关系，具有较强的技术、资源、客户整合价值，有利于公司进一步扩大在通信解决方案行业内体量和领先地位。 上海协同主营电力自动化中电力信息采集系统，公司有望凭借丰富的通信设计经验进入电力设计市场。 电科导航及东盟导航所处的卫星导航运营服务行业，每年保持 20%以上增速，并享受北斗系统对GPS 的替代红利，具有较好发展前景。全部标的资产的初步估值为 19 亿元左右， 主要三家标的公司 2016 年业绩承诺之和超过 1.1 亿， 将使得公司业绩大幅增厚，并使得公司从单一的通信行业公司转向多业务多元化公司，潜力巨大。

4G、宽带中国建设高潮帮助公司实现稳定增长： 2015 年是电信运营商大力建设 4G 网络以及宽带网络的关键时期，投入了大量的资金用于通信网络建设和设备购买。公司作为老牌的通信网络综合解决方案提供商、天线等网络覆盖设备提供商、 获得了较多网络规划、维护、优化以及设备购置订单。电信运营商通常在第四季度验收结算，公司第四季度确认了全年接近50%的营收和超过 70%的利润，帮助公司全年保持了两位数的增长。 面对 2016 年起运营商投资下滑的不利影响，公司积极开拓进取： 4 月中标了中移动 5 省 8 标段的设计合同， 预计营收 7800 万元； 获得了通信铁塔工程设计甲级资质，继续保持无线通信设计行业领先地位， 将对获得铁塔公司设计订单产生积极影响。

PCB 业务发展稳定可期： 印刷电路板是各类通信设备所必需的上游产品，全国市场规模接近 200 亿元， 行业毛利率维持20%-30%的较高水平。 公司凭借 PCB 领域资金、技术、产能优势， 保持年均 20%左右增长水平，不断提升市场占有率。公司 PCB 业务主要面向军工客户， 近年逐步积极拓展海外市场，预计将维持稳定增长。

盈利预测与投资建议： 新并购公司利润将对公司盈利水平形成较大积极影响。 预计公司 2016-2017 年的 EPS 为 0.37 元、 0.45元，对应 PE 80/66 X. 我们看好中电旗下优质资产注入给公司带来多元化业务发展前景，给予“ 增持” 评级。