国产化替代快速形成

券商报告显示，2016年下半年开始玻璃的新设备如热弯机进入第一波采购高峰(大客户)，2017年开始国产设备渗透率将超过20%，2018年整个产业规模有望提升一倍，国产设备渗透率将超60%。

从目前热弯机设备主要市场分布来看，韩国、中国台湾地区企业布局较早，目前热弯机供应厂商除奥瑞德旗下新航科技外还有深圳洛峰、深圳环球三帝、深圳联得与智慧松德旗下大宇精雕。以奥瑞德为例，随着研发技术的成熟，国内热弯设备已经具备了替代韩国热弯设备的水平。新航科技2015年开始布局3D热弯技术，结合奥瑞德自动化技术形成了整个热弯设计基础，热弯设备已经于6月份陆续出货。

券商调研报告显示，相比韩国现有设备，奥瑞德热弯设备在几个指标上做到了领先。相对业界普遍压制单片时间100秒到120秒工艺，奥瑞德热弯设备效率高出30%左右；功耗较低，独立材料真空的密封设计和保温设计更节省用电；同时密封性设计减少了防氧化氮气的用量；采用特殊的保温材料来代替传统的石磨加热，更加环保。价格方面，韩国DTK热弯机设备价格在180万的240万人民币一台，国内产品相对韩国设备价格和成本都具备竞争力。

按照调研机构测算，未来消费电子市场每年3D的前盖和后盖的盖板用量或将达到7亿到8亿片，如果加上目前多家消费电子品牌推出的手环或其他形态的消费终端，正在进入应用的汽车中控玻璃，和未来一些遥控面板，热弯机需求可能要到5000台到7000台，3D玻璃市场和产业链市场空间正在打开。

东旭光电

东旭光电:布局8.5代玻璃基板 确保17-18年快速增长

东旭光电 000413

研究机构：财富证券 分析师：何晨

事件:(1)2月6日公司公告非公开发行预案,拟以不低于6.36元/股募集不超过69.5亿元,用于8.5代TFT-LCD玻璃基板生产。(2)2月6日公司公告15年实现营业收入46.5亿元,同比增长190.5%;实现净利润13.26亿元,同比增长182.84%。

投资要点

8.5代玻璃基板进口替代空间巨大。目前国内6代线以上的玻璃基板几乎全部被康宁、旭硝子垄断,自主的8.5代玻璃基板更是空白。随着全球液晶面板朝大屏化发展,50寸以上出货量快速增长(预计全球15-16年增速为44%、32%),而8.5代线在切割50-55寸液晶面板拥有最佳效率(78%-91%),这对8.5代玻璃基板形成必然需求。截止到15年底,全球共有8.5代线23条(合计最大产能在171万片/月)。中国大陆已经有8条量产(合计最大产能81万片/月),另外还有3条在建设期(合计最大产能27万片/月)。目前中国已经是全球最大的8.5代生产国,预计产能的高峰将出现在17-18年。公司本次项目建设周期18个月,预计满产后年产能在540万片,届时预计国内对8.5代玻璃基板的年需求量在预计在2000万片以上,公司拥有巨大的进口替代空间。

壁垒高,附加值高。玻璃基板的规模和技术壁垒极高,在液晶面板整个产业链中拥有最高附加值,毛利率水平显著高于其下游产业链(例如美国康宁近几年毛利率超过80%,净利率也在40%左右),而公司近3年毛利率也高于行业平均。公司是国内年产销量最大的液晶玻璃基板生产商,5代、6代玻璃基板已经进入京东方、龙腾光电、深天马A等国内主流液晶面板生产商。公司通过技术研发和借鉴5代、6代玻璃基板生产线的运营经验,目前已经掌握了第8.5代TFT-LCD玻璃基板的核心关键生产技术,具备了以浮法工艺生产第8.5代大尺寸玻璃基板的技术能力。

切入主流客户,产能地理位置优。公司与国内主要液晶面板生产商有良好供应关系,目前公司的装备制造已经进入京东方供应链,同时5代、6代玻璃基板也进入京东方、龙腾光电、深天马A等国内主流液晶面板生产商的供应链,未来8.5代玻璃基板投产后快速进入国内供应链也更加容易。同时本次8.5代玻璃基板项目的选址在福建省福清市,毗邻京东方第8.5代面板生产线附近的经济开发区,目前该园区没有配套的玻璃基板生产线,同时公司也方便向国内华东、华南等地的面板厂商就近配套,降低运输成本和损耗成本。

业绩增长动力足,给予“推荐”评级。在公司15年业绩公告中,主营业务装备制造和玻璃基板的增速超预期。其中,装备制造实现收入23.4亿元,同比增长797%;玻璃基板实现收入9.8亿元,同比增长65%。公司内生增长动力充足,目前芜湖的10条G6玻璃基板仅点火6条,在全球低世代液晶面板产能转移国内的趋势下,公司的玻璃基板产能释放仍有较大增长空间。同时公司布局的彩色滤光片、蓝宝石业务都是公司16-17年的增长点。而此次8.5代线玻璃基板项目投资,为公司17-18年的业绩增长提供保障,预计项目达产后将实现年平均销售收入26.32亿元,年平均税后利润为9.05亿元。我们预计公司16-18年的营业收入为53.4、66.1、88.9亿元,实现净利润15.9、17.8、22.3亿元,考虑16年增发摊薄(按照上限10.9亿股测算),预计16-18年EPS为0.32、0.36、0.45元,以2月15日收盘价6.73元测算,对应16-18年底估值为21、18、15倍。我们给予“推荐”评级。

风险提示:经济下行影响液晶面板需求、产能释放不及预期。