但不仅仅是清理亏损企业带来的减亏影响,公司原有业务的盈利能力也在大幅提升,事业部改革效果初显,划分8大事业部且全部作为利润中心,同时坚守毛利率和投资回报率两个底线,上半年除了屠宰板块受猪价影响出现行业性的问题,其他7大事业部上半年盈利能力都直线上升,其中盈利占大头的冠生园上半年利润提升幅度预计超过30%,联豪继续保持50%以上的高速成长,再叠加生猪养殖贡献(当前头均盈利可达800元以上,环比一季度提升明显,龙大肉食已大幅上修中报业绩预增,从50%-80%上调至150%-180%),预计上半年公司整体业绩可达到甚至超过一季报中所预告的上限水平,有望再次超出市场预期。

光明集团鼎力支持,新任董事长定位明确,公司天时地利人和,市场化程度有望继续大幅提升,激励机制也将持续完善。公司定位于光明集团唯一的肉类平台,而肉业是集团“聚焦大产业”战略中筛选出的目前唯一有潜力、可以做大做强的产业,所以我们看到不论是在清理亏损企业中还是海外收购方面集团都给予梅林大力支持;同时公司也志存高远,未来有望持续进行资源及渠道方面的布局,力争打造中国牛肉行业领军企业,而其“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”的特有模式也决定了梅林最有可能突围当前5000亿级别的蓝海市场。由于新西兰海外投资办公室效率较慢,SFF的审批延期(只差OIO部长审批最后一个环节),预计三季度前完成,正式交割定于明年初,但前期的合作和调整已经展开——签协议进行产品结构调整,与联豪的原料供应合作,同时中国公司的团队建设也都在进行之中,不会打乱公司整体的战略部署,坚定布局未来牛肉龙头。

新任董事长夏总今年5月份从光明乳业调任上海梅林,其对自己定位明晰,主要把握三个大的方向“选对路、选对人、做对事”,与负责具体运营的沈总分工明确、权责划分清楚(人和对于国企来说非常重要),且可把之前光明乳业一些好的经验和做法带到梅林,使得公司的市场化程度逐渐向光明乳业看齐(目前公司的考核方式已开始市场化);未来牛肉新业务就将率先采取市场化的操作手段(市场化人才+市场化定价),集团和公司也都会保证良好机制,而等到市场化调整完全以后,期待未来更深层次和更大力度的激励形式,从而完全绑定管理层利益。

短期市值目标140亿元,中期200亿元,维持“买入”评级。预计公司2016-18年实现收入252、274、301亿元,同比增长106%、9%、9%;实现归母净利润5.5、6.3、7.0亿元,同比增长237%、14%、11%,对应EPS分别为0.59、0.67、0.75元。近期定增解禁继续释放,短期基本再无压力,同时新大洲A(恒阳牛业注入)7月份复牌有望带来板块催化,当前为绝佳布局买点,拐点型公司、安全边际十足(不考虑SFF并表,100亿以下必买)。给予短期市值目标140亿元(对应今年25倍),中期第一目标200亿元,对应股价21.3元,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题、海外审批进度落后预期。

申达股份

申达股份:大力发展汽车内饰和纺织新材料,受益上海国企改革落地

申达股份 600626

研究机构：申万宏源 分析师：王立平

投资要点:

公司主营业务分为四大板块:以纺织品和服装为主的进出口贸易业务、汽车纺织品为主的内饰业务、纺织新材料业务和房产租赁及物业服务。(1)主营业务稳健增长:过去三年,主营收入复合增速为4%。2015年归母净利同比增长15%;16年Q1归母净利同比增长123%,归母扣非净利同比增长46%,净利大幅增长来自于主营毛利率上升和收购兼并带来的投资收益增加,公司中报业绩有望超预期。(2)重点发展高增长的汽车内饰业务和高毛利的纺织新材料业务:2015年贸易业务毛利率5%,汽车内饰毛利率13%,纺织新材料毛利率25%;贸易收入占比79%/毛利占比56%,汽车内饰和纺织新材料收入占比20%/毛利占39%。在十三五期间,公司汽车内饰和纺织新材料利润贡献有望超过贸易业务。

实际控制人为上海市国资委,有望受益于国企改革全面铺开,公司存在集团优质资产注入预期。(1)2016下半年上海国企改革有望明显提速:近期国企改革试点全面铺开,上海作为地方国企改革先锋,2016下半年有望明显提速。(2)上海市国资委早为公司改革做出准备:控股股东上海纺织集团旗下仅有2家上市公司,资产证券化率不足30%。2015年4月,上海市国资委将其所持纺织集团49%股份无偿划转至上海国盛(上海市仅有的2家国有资产流动平台之一),上海国资委为旗下企业进行改革做好了准备。(3)公司作为纺织集团旗下仅有的二家上市平台之一,一季报已披露可能存在集团优质资产注入。

各项业务齐发力,汽车内饰增长最快,未来目标“打造车用纺织内饰亚洲第一”。(1)近5年公司进出口贸易业务收入复合增速为4.4%,确定向以自营为主的供应链集成服务商转型:公司确定了学习“利丰”,向一站式供应链服务提供者发展的目标,计划以兼并收购为突破口,迅速提升规模和在整个供应链上的议价能力。(2)受益于汽车行业发展,汽车内饰快速增长,未来将整合资源搭建全球生产平台:公司汽车内饰产品包括汽车地毯、车顶内饰、安全带等,主要供应上海大众、宝马、奔驰等公司,最近5年业务收入复合增速为16%,毛利率稳定在11%-13%之间,预计该业务未来将持续快速发展,进而带动公司整体盈利不断上升。(3)纺织新材料产品平均毛利在20%以上,是公司重点培育的新兴业务:实施主体申达科宝(公司持股95%)为高新技术企业,主要产品沼气膜、建筑膜、防水卷材等附加值高。该业务2015年收入仅为2亿元,未来不仅要效益也要规模,寻找新的利润增长点。本次定增向碳纤维等领域延伸,经过一定培育期,未来规模化收益可期。