我们认为,公司因在建项目等因素导致去年医疗服务毛利率下滑是暂时的现象,多个医院新建与扩增符合公司打造区域医疗服务龙头机构的发展战略布局;虽然制造业也受到行业大环境的影响,但由于该板块不作为公司未来发展的重点,我们看好公司未来在医疗服务方面的发展潜力。

3.公司是国内为数不多的成规模、成体系的民营医院集团上市公司:公司旗下医院有10个,其中4个在建设中。公司充分发挥肿瘤医院和白云医院的龙头作用,持续提升所有医疗机构的技术水平和服务能力,2015年除了推进完成各家医院改扩建工程、建立“医联体”等工作,公司通过增资扩股的方式,实现了对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院的控股,取得了道真中医院的经营权,并新设黔东南众康医院,提升了公司医疗服务的规模。公司将募集资金投资项目肿瘤医院综合楼变更为对仁怀新朝阳医院、六枝博大医院及设立黔东南众康医院项目。仁怀新朝阳医院于2015年6月完成整体搬迁并投入试运营;六枝博大医院已完成主体工程建设,并启动装修工程;经过前期的准备,黔东南众康医院开业准备基本就绪。

4.公公司以医院为终端依托,提升商业供应链能力:通过控制旗下医院和对贵州省内其他公立医院托管的形式,公司的供应链管理与医疗服务形成协同效应。当前公司商业流通板块中各子公司各司其职,科开医药主要负责公司自有医院以及贵医系医院的销售,信邦药业负责黔南州医院的销售,卓大医药负责遵义地区医院的销售,盛远医药主要做快批业务,科开医疗器械负责器械和耗材的销售,科开大药房负责零售药店的终端销售。

5.公司向贵阳以外区域拓展,重点发展遵义市医疗服务+供应链管理:此前公司与遵义市政府签订战略合作协议,公司将参与全市公立医院药品耗材的集中统一配送。有利于卓大医药深耕遵义地区市场,扩大在当地医药流通领域的市场占有率。公司在2014年通过增资扩股的方式收购卓大医药,卓大医药当年实现收入1.66亿,净利润275万,预计2015年实现2亿收入,公司通过科开医药持有卓大医药70%的股权。预计遵义市将成为公司继贵阳市以外,重点发展的“医院+商业流通”模式的地区,未来有可能结合新收购的中肽生化继续围绕终端医院做产业链上下游延伸的布局。

6.中肽生化今年并表,对公司产生业绩增厚效应,带来技术提升:中肽生化100%股权于去年12月过户至公司名下,公司发行股份购买资产部分已于2015年12月25日登记完成并于2016年1月5日上市。中肽生化16~18年业绩承诺分别为8182万、1.06亿、1.38亿,将对公司业绩产生增厚效应;此外中肽生化的研发实力弥补了公司的创新短板,增强公司研发实力,其体外诊断试剂产品也对公司现有业务形成补充。

盈利调整

下调盈利预测,预计公司16~18年实现净利润3.12亿、4.44亿、5.11亿,对应EPS分别为0.18、0.26、0.3元。(此前16~17年盈利预测为0.2元、0.25元),维持“买入”评级,目标价12元,对应2017年46倍市盈率。

风险提示

我们继续看好公司在医疗服务方面的布局和围绕医院做产业链上下游的延伸。风险提示:医疗服务扩张速度不达预期的风险;运营风险;整合风险。

益佰制药点评:益佰艾康肿瘤医生集团落地,肿瘤医疗生态圈逐渐明晰

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝

一、事件

益佰制药近日发布公告,公司与璞轶医疗、智联众和共同设立控股子公司“益佰艾康肿瘤医生集团”,该子公司已经完成工商登记注册手续。

璞轶医疗:该公司是益佰艾康肿瘤医生集团的肿瘤专家持股平台,目前实际的持股专家名单待定。

智联众和:该公司是益佰艾康肿瘤医生集团的核心管理团队的持股平台,目前实际的持股团队名单待定。

二、我们的观点

1、医生集团靴子落地,肿瘤医疗生态圈架构逐渐明晰。