期间费用拉低营业利润，营业外收入增加净利润。因美尔雅期货公司在长三角和珠三角营业部的扩张等因素，销售费用中占比超过42%的工资薪金及福利费较同期上升20%，而占比约15%的中介及咨询费用同比上升15%，从而导致销售费用同比增加25.48%，销售费用率同比提升9.43个百分点至50.93%。
因汇兑损失同比增长300万，增幅达497%，同时利息支出同比增加406万，增幅达57%，因此使得财务费用同比增加67%，财务费用率同比提升2.72个百分点。以上两因素综合导致期间费用率同比提升11.25个百分点至57.73%，进而使营业利润同比下滑93.28%。而归属母公司净利润同比增长96.94%，主要系2013年4月，公司于与湖北金青牛建筑工程有限公司就鄂黄路地块上构筑物及机器设备拆迁补偿事宜签订了补偿协议，并于本期收到补充款2660万元。
控股子公司美尔雅期货扩大规模，提升实力。美尔雅期货公司2011增资扩股后，实施“立足湖北、走向全国”战略，通过不断发展，行业内的综合排名连续上升。成交量和成交额稳步上升。近几年，其手续费及佣金收入复合增长率超过30%。
盈利预测：预计公司2013-2015年的EPS分别为0.09元、0.08元、0.11元，以最新收盘价6.67元计算，对应的动态市盈率分别为73倍、86倍、58倍，维持公司投资评级为“中性”。
风险提示：原材料成本上涨风险；服装服饰盈利状况及期货业务佣金收入低于预期的风险。
核心观点：
业绩：综合收益增长344%，归于自营、经纪业务贡献。
从15Q1证券行业经营环境来看，整体而言要显著好于上年同期，主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比均大幅增长。15Q1市场股票日均成交金额7193亿元同比增244%，沪深300、创业板指分别上涨15%、59%，股权融资额2402亿元同比增长55%，两融余额14939亿元同比增长278%。
从15Q1公司经营数据来看，扣非归母综合收益、净利润分别为49.0亿元、38.2亿元，分别同比增长344%、192%，每股综合收益、净利润分别为0.44元、0.35元。综合收益增长344%主因归于自营、经纪收入增长等。
收入：自营收益大幅提升，投行业务维持增势。
1）自营：收入同比增长4091%，归于规模、收益率同步增加。15Q1公司自营业务收入53.5亿元（含可供出售类浮盈），同比增长4091%，归于市场指数上行以及公司投资规模及收益率提升影响。15Q1公司自营资产2072.8亿元，同比增长57%、环比增长11%。15Q1公司自营资产收益率3.2%（未年化），相比上年同期的0.8%大幅提升。
2）经纪：收入增长97%，归于市场成交金额增加影响。15Q1公司经纪业务收入34.6亿元，同比增长97%，主要归于报告期内市场成交金额大幅增长影响。截止15Q1末，公司折股成交金额口径市场份额为6.74%，较上年同期的6.75%略微下降；对应公司15Q1折股佣金率为0.055%，同比降低34.5%，归于互联网券商低佣竞争影响。
3）投行：收入增长82%，归于股权融资业务规模扩大影响。15Q1公司投行收入7.5亿元，同比增长82%，归于股权融资业务规模扩大影响。15Q1公司主承销金额达人民币606.8亿元，同比增长25%，发行数量及主承销金额均排名市场第一。截至15Q1末，公司IPO项目储备达32个，在上市券商中排名第二，审批提速背景下，有望快速贡献盈利。
4）资本中介：规模仍具扩张潜力，增发提供资金支持。15Q1公司实现利息收入4.8亿元，同比增长132%，归于两融规模快速增加影响。15Q1末中信证券母公司口径两融余额890亿元，较14年末的721亿元增长23.4%，市场份额5.96%，低于同期经纪业务6.74%，仍具有较大扩张潜力。资金支持方面，公司董事会已于2014年12月通过H股增发议案，拟发行不超过15亿股H股，募集资金的70%将用于支持资本中介业务发展。
业务及管理费增56%，低于全口径收入（含浮盈）165%增幅。
中信证券15Q1业务及管理费41.0亿元，同比上升56%，低于全口径收入（含可供出售类浮盈）165%的同比增幅，成本控制较为合理。
投资建议：H股增发有望快速转化为盈利，维持“买入”评级。
行业层面，配合注册制改革，预计相关资金配套举措将持续推进，后续降息、降准等货币政策仍将有望逐步释放板块弹性。“本金+杠杆”驱动的牛市格局下，券商经纪、自营等将充分受益于成交金额增长、股指上行等。
公司层面，1）公司IPO储备项目丰富，审批提速背景下，有望快速贡献收益；2）目前两融余额市场份额仍低于经纪业务份额，具备较大扩容潜力；3）预计H股融资对接资本中介业务资金需求后将更快转化为盈利增长，同时有利于PB估值降低。预计中信2015-16年摊薄后的每股综合收益为1.58、1.75元，对应2015-16年PE为22、20倍，2015年末PB为3.1倍。
风险提示：券商牌照放开风险。
