陆家嘴:商业旗舰、王者归来

　　陆家嘴 600663

　　研究机构：国金证券 分析师：胡华如 撰写日期：2016-05-19

　　事件

　　2016年5月18日,公司发布了重大资产购买关联交易预案(修订稿)及相关公告,对上交所相关问询进行了回复,采用现金支付方式收购陆金发100%股权,交易对价为109.31亿,资金来源为40%自由资金(货币资金、变现能力强的金融资产)和60%银行借款(已申请并购贷款),公司股票即日起复牌。

　　分析要点

　　现金收购增值率低、利好现有股东:标的资产预估值109.3亿,未经审计母公司账面净资产80.3亿,预估增值率仅为36.2%。陆金发公司自2009年初成立,注册资本约80亿,先后通过收购爱建证券、陆家嘴信托、陆家嘴国泰人寿,形成了“证券+信托+寿险”的业务框架。陆金发2015年实现收入21.6亿(相比上年增长125%),净利润5.2亿(相比上年增长18.6%)。

　　商办物业快周转模式有望突破:公司是我国商业地产开发运营的旗舰公司,在2015年公司探索出商业地产的快周转模式,即快速拓展中短期产品的运营,通过项目公司获取开发项目(主要是商办类),开发成功后快速转让资产或股权,实现资产的快速变现。国家大力培育和发展租赁市场、打通商业用房和住房租赁需求、实现资产证券化和REITs的破冰发展,拥有优质商业资产和相关金融资产的公司显著受益。

　　本次交易完成后,上市公司将形成“地产+金融”双轮驱动的战略发展格局,控股爱建证券(2014行业总资产排名88/119)、陆家嘴信托(2014总资产排名39/68)陆家嘴国泰人寿(2015年底保费收入排名56/75)。

　　本身地产业务弹性很大:公司地产业务正进入爆发期,2015年全年实现归属股东净利润19亿,同比增长18.6%;实现合同销售金额60亿,增长了200%。2015年末公司商铺在建和在营建面之比为7.2、写字楼为1,说明未来几年新增在营面积会很大,公司本身的地产开发和运营业务弹性很大。

　　投资建议

　　公告和预案修订稿符合预期。公司明显受益REITs制度预期升温、迪斯尼周边资源和前滩地区项目开发。我们暂不调整财务预测,预计公司在2016实现EPS为1.14元,对应当前股价分别为34PE,考虑到金控资源注入等因素,公司成长空间十分明确,我们维持买入评级。

　　风险提示

　　金融和地产业务协同低于预期