国瓷材料（300285）：多点开花的新材料平台型企业

　　产品体系不断完善的新材料龙头

　　国瓷材料历经多年耕耘，逐步形成MLCC 电子陶瓷材料、陶瓷墨水、纳米级氧化锆及高纯氧化铝四大业务单元，产品体系持续完备。2015 年实现收入5.33 亿元（YoY42%），净利润0.98 亿元（YoY 36%）。2016Q1 实现收入1.07 亿元（QoQ 25%），净利润0.16 亿元（QoQ 82%）。

　　MLCC 业务受益于日元升值

　　MLCC 陶瓷材料是公司的支柱业务，2015 年实现收入2.15 亿元（YoY -1%），公司依托自主研发，成熟掌握水热法先进生产工艺，出口比例达70%；2013 年以来日元持续贬值导致公司产品毛利率及销量下滑，后续日元升值将带动公司产品盈利修复和销量显著回升。

　　高纯氧化铝业务有望爆发

　　高纯超细氧化铝主要用于LED 蓝宝石衬底、锂离子电池隔膜涂层等新兴领域，年需求约2 万吨，且仍将保持高速增长，国瓷材料结合自身优势技术，生产出5N 级高纯产品，进口替代空间广阔。随着国内湿法隔膜产能迎来爆发，该领域的高纯氧化铝需求将进入高速增长期。

　　陶瓷墨水业务步入稳定发展期

　　2014 年以来，包括公司在内的国内企业通过价格优势持续蚕食海外企业份额，目前行业格局基本稳定，产品价格也已回落至高点的1/3 左右（5-6 万元/吨），结合相关公司的利润水平及后续扩产规划，产品价格进一步下行的概率较低。

　　收购王子制陶，切入汽车尾气净化领域

　　公司于今年5 月发布公告，拟收购王子制陶100%股权，王子制陶的蜂窝陶瓷产品主要用于汽车尾气净化，市场前景良好，且与国内核心客户合作紧密；收购完成后，双方业务预计将形成显著的协同效应。王子制陶承诺2016-2018 年扣非净利润不低于5000、6000、7200 万元。

　　新材料平台型公司，首次覆盖给予“增持”评级公司依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化，同时内生和外延并举，多维度拓展产品线，预计业绩仍将保持高速增长，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.51、0.75、1.08 元（暂未考虑增发对于公司股本和盈利的影响），且其产品下游细分市场及外延存在超预期可能，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

  　乔治白（002687）深度报告：职业装龙头 重新定义中国校服

　　校服业务有望成为公司全新增长引擎

　　公司2015 年组建校服公司，以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。

　　国内校服市场处于消费升级过程，潜在市场空间2020 年有望达到1200 亿元，目前国内市场分散，地区割裂严重，公司借助强大的设计、产能与渠道能力，将通过优势区域扩张，校服业务预计2016-2018 年实现营业收入0.98 亿、1.82亿和2.96 亿，维持高增速。

　　职业装业务有望保持稳定增长

　　职业装为公司传统优势产业，毛利率稳定在47%左右，公司已构建了温州、河南和云南三大生产基地，通过与英国高级定制品牌切斯特巴雷合作，公司进一步提升了产品工艺，旗下职尚创意设计具备强大的设计能力。2015 年，公司传统优势区域华东地区营收占比达到47%，毛利率高到56.42%，比上年7.12 个百分点。在行业整体处于低谷与调整中，我们看好公司的发展能力，该块业务我们认为将保持稳定增长。

　　坚定主业 内生与外延结合

　　公司坚定主业，提出将在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时，发挥公司在量体定制、渠道、品牌、工艺方面的核心竞争力，以内生式增长的方式适当结合外延式并购的方式，全力开拓中国中高端校服事业，培育公司新的营收和利润增长点。我们看好公司围绕主业进行外延并购的落地。

　　盈利预测及估值

　　公司传统职业装业务保持稳定，校服市场存在巨大的消费升级空间，加之公司明确指出适当结合外延并购方式，全力开拓中高端校服市场，有望加速在未来形成新的利润增长点。预计2016-2018 年公司EPS 为0.25、0.29、0.32 元/股。