国瓷材料（300285）调研简报：多点开花的纳米新材料龙头

　　事项： 近期我们对公司进行了实地调研，与公司管理层进行了交流。 平安观点： 尾气标准持续升级，催化市场前景看好。此次整合王子制陶有助于公司加速进入催化市场，同时公司氧化铝及氧化锆新产品未来也将一同应用于催化剂领域，加强技术与市场的协同。公司陶瓷催化材料主要下游客户包括巴斯夫、庄信万丰、威孚环保等。受益行业“黄改绿”等政府推动行为，王子制陶下游需求旺盛，产品毛利率在60%以上。公司产品已入国5排放标准车型汽油车目录，为北汽、华晨、力帆等整车制造商提供配套。 氧化锆齿科材料快速放量。公司纳米级氧化锆齿科材料下游占比50%以上。陶瓷齿科材料在国内外均处于刚刚兴起阶段，全球齿科材料市场空间上千亿，而陶瓷义齿市场渗透率在10%，未来将逐步替代现有金属烤瓷牙等材料成为齿科修复的主流产品。公司氧化锆年产能规划3500吨，目前月出货量在45-50吨，今年9月底有望扩产至1400吨，参股公司爱尔创在氧化锆瓷块市场占有率已超50%。公司在齿科材料方面与爱尔创口腔医院合作已经做到精工环节。 锂电新材料产品渗透提速。公司高纯超细氧化铝主打隔膜涂覆市场。公司锂电隔膜涂覆高纯氧化铝产品自2015年11月开始供货，目前月产量70-80吨，产品供不应求，主要下游客户沧州明珠、星源、比亚迪等。公司氧化铝产线正在扩产中，预计年底前产能有望达到2000吨以上。公司磷酸铁锰锂业务有望提速。台湾泓辰400吨产能满负荷生产。公司目前持有泓辰35%股份，山东新产线预计于明年一季度前投产，届时将新增产能1000-1500吨（包含台湾厂区置换产能）。 陶瓷墨水抢占市场先机。陶瓷墨水下一个重要机遇来自占据整个瓷砖体量60%-70%的抛光砖市场方面的技术突破。预计公司用于抛光砖的渗花墨水有望在2季度实现一定销售。国内陶瓷墨水目前市场容量在30000吨左右，考虑抛光砖市场突破行业未来尚有1.5倍的市场增长空间。从企业生产成本和下游客户成本敏感性角度考虑，目前陶瓷墨水继续降价压力已不大。

　　公司新材料平台战略清晰，纳米材料多点开花；牵手上海涌铧助力公司把握并购良机，加快新材料产业布局。暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.51、0.71和0.81元，对应动态PE分别为64.5倍、46.5倍和40.6倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：传统业务景气下行；新业务市场开拓不达预期；产品价格大幅下滑。

　　科大讯飞（002230）深度研究：人工智能战略布局 “AI+教育”加速落地

　　报告摘要：

　　智能语音第一入口 ，行业应用落地开花。公司技术实力雄厚，其智能语音核心技术代表了世界的最高水平，是国内无可争议的智能语音龙头企业。公司凭借其领先的智能语音技术，大力拓展人机交互业务，目前已经在移动互联网、智能客服、智慧汽车和智能家居等多个领域落地开花，我们预计2016-2018 年公司智能语音产品销售收入分别增长37.26%、40.83%、44.92%。

　　前瞻布局人工智能，开拓万亿蓝海市场。公司2014 年启动“讯飞超脑计划”，2015 年定增3.5 亿元用于“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目，目前，“讯飞超脑计划”在语音识别和语义理解、口语翻译、机器评测等方向均取得显著的阶段性应用成果。由于超脑业务培育期较长，且以间接支撑其他业务方向为主，我们预计2016-2018 年公司超脑业务直接收入规模较小，难以对公司业绩有较大影响。

　　“AI+教育”初露锋芒，生态闭环逐步完善。公司依托“讯飞超脑计划”核心技术的支撑，创新性地将人工智能技术应用于教育领域，已初步构建起“平台+内容+终端+应用”可持续运营的教育教学生态体系，随着生态闭环进一步完善，其生态的协同将产生强大的正反馈效应。2016 年5 月，公司公告拟收购北京乐知行软件有限公司100%股权，作价4.96 亿元，同时拟配套募资3 亿元，公司重点布局的K12 在线教育有望迎来爆发。考虑到乐知行的业绩合并，我们预计2016-2018年公司教育产品销售收入分别增长70.65%、61.94%和43.79%。

　　投资建议：经过前期的战略布局和研发投入，公司在教育、移动互联网、智能客服、智慧汽车和智能家居等领域的布局正逐步进入收获期。我们看好公司智能语音及人工智能技术在教育、智能客服、移动互联网、智慧汽车和智能家居等领域的应用和发展，预计公司2016-2018年EPS 分别为 0.38、0.48、0.75 元，同比增长15.85%、24.85%、57.19%，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：行业应用落地不及预期，讯飞超脑研发进展不及预期。