慢熊格局或引发五穷六绝
上周市场先扬后抑,周五前市场情绪乐观,白酒、填权等题材轮番炒作,但上周五两市忽然放量杀跌,题材股全面熄火,资金大面积出逃。截止收盘,沪指跌2.82%,深成指跌3.57%,创业板跌4.27%。
外围方面
上周五美股小幅上涨,道琼斯指数涨0.45%,纳斯达克[]指数涨0.4%,标普500指数涨0.32%;欧洲方面,伦敦金融时报100指数涨0.14%,法国巴黎CAC40指数跌0.42%,德国法兰克福DAX指数涨0.22%。
总体来看,自去年6月以来,A股一直处于“下跌——反弹——下跌”的熊市模式,截止目前也尚未走出此种恶性循环。从价值投资来看,很多公司也并未进入安全边际,所以场外资金迟迟不肯入场。场内资金相互博弈,上周五赌壳资源重组的资金出逃,其他资金跟风抛售,市场情绪极不稳定。在此种情况下,赚钱可谓是难之又难,投资者应持币观望,等待价值投资机会的出现。
海通证券荀玉根:千点美梦和恶梦都难 业绩为王
核心结论:
①回顾历史,股市趋势性上涨或下跌都有很强的宏观背景,目前流动性环境和经济增长均趋于稳定,千点美梦和恶梦都难,维持震荡市判断。
②震荡市波动源于风险偏好变化,短期美国6月加息概率下降对冲监管从严借壳的担忧,跟踪股市制度改革和外围环境变化。
③趋势性机会需等待创新或改革发力,当前不宜大胆冒进,也无需诚惶诚恐,提着灯笼找业绩优异的子行业,如新能源汽车链、食品饮料、饲料养殖等。
以下为报告全文:
上周市场小幅下跌,上证综指跌0.85%,创业板指涨0.45%,自4月18日以来,上涨综指累积下跌5.36%,创业板指累积下跌7.81%。
我们在《什么时候卖?-20160418》中由乐观转向中性偏谨慎,判断反弹已过大半,当下主要考虑什么时候卖。周报《养精蓄锐-20160425》《重回业绩为王时代-20160502》中均指出目前是震荡市,操作上养精蓄锐,业绩为王。
目前仍维持震荡市判断,宏观背景稳定,千点美梦和恶梦都难,不宜大胆冒进,也无需诚惶诚恐,提着灯笼走路,业绩为王。
宏观背景稳定,千点美梦和恶梦都难
股市趋势性上涨或下跌,都有很强的宏观背景。
回到最基本的DDM模型,影响股价的变量有三个:企业盈利、无风险利率(流动性)、风险溢价(风险偏好),2014年8月《海内外牛市基因探秘系列1-4》我们以此为分析框架回顾了二战后美国、英国、德国、日本、中国香港、中国台湾、中国大陆的股市历史,牛市必须具备流动性不断宽松或盈利不断改善中的一个,最好是两个条件。其实这二者对应的就是宏观背景要么货币政策宽松,要么经济增长加速。
就A股而言,1996-2001及2014-2015年牛市主要宏观动力是货币宽松,2005-2007年牛市源于货币环境偏松及经济增长加速。
2001年6月走熊源于微观流动性变化,证监会暂停基金发行和新基金公司成立,斩断了机构资金入市的渠道,《减持国有股充实社保方案》也引发了股市“抽水”的恐慌。2007年10月走熊源于货币收紧及美国次贷危机升级冲击全球经济和金融。2015年6月后的大跌源于微观流动性的恶化,即清理杠杠交易,以及汇率贬值对资本流动的影响。
由此可见,宏观背景的大开大合决定着股市的大涨大跌,2005-2008年的牛熊幅度最大,源于宏观面上下波动最剧烈。
当下宏观背景稳定,抛弃千点梦,美梦和恶梦都没有。
2016年1月底至2月底我们坚守2600-2700点是底部区域,那时市场非常担忧汇率贬值导致流动性恶化、去产能导致增长破位下跌,目前看担忧已经减轻了很多,但也看不到明显向好的趋势,我们判断宏观背景趋于稳定。
首先,货币流动性将保持稳定。最新发布的一季度货币政策执行报告对下一阶段货币政策的定性是“继续实施稳健的货币政策,保持灵活适度”,随着CPI指数上升和增长企稳,货币政策继续宽松的可能性和必要性均不大,也未到转向从紧阶段。
其次,随着稳增长政策推进,地产投资和工业增加值增速趋稳,一季度GDP同比 6.7%,在6.5%-7%的年度目标内,经济增长稳定。
这种宏观背景下,资金不会系统性流入或流出股市,股市大幅上涨或下跌的可能性都不大,抛弃千点梦,市场进入存量博弈的震荡市阶段。
未来重新出现趋势性机会有两个条件:第一,创新重新发力,盈利改善,类比美国1994年,新经济、新产业引领需求。第二,改革重新发力,效率提升,类比中国1997-1999年,供给侧改革帮助传统行业完成产能、杠杆的周期调整。
震荡市的波动源于风险偏好变化
震荡市的波动源于政策、事件影响风险偏好。
回顾2012-20214年中震荡市的历史,股市上下波动更多体现为风险偏好变化,主要有四次明显的波动,分别是2012年1-4月,2012年12月-13年2月、2013年5-6月、2014年2-5月。
2012年初货币政策和地产政策偏松,市场对经济筑底回升预期增加,当时市场讨论经济是强复苏、温和复苏还是弱复苏,早周期行业领涨,如地产、汽车,5月开始经济复苏被证伪,股指重新回落。
2012年底,十八大召开,新一届领导人上台,市场对改革预期开始升温,对新一届政府充满期待,风险偏好明显提升,银行股带动股市迎来一波反弹。
2013年3月开始银监会发布8号文对理财投资非标进行规范,2013年4月中债登关闭丙类户,杜绝债市利益输送,同时政府查处违规通过代持养券的形式放杠杆,此外央行也有意通过“高利率去杠杆”,不断发行央票并开展正回购,维持偏紧的资金面,资金利率不断走高,最终在6月末爆发钱荒,钱荒爆发、股市风险偏好明显走低,市场也迎来一波调整。
2014年2月开始超日债、中诚信托、华鑫钢铁等债券违约事件不断,影响市场情绪,之前涨幅明显的创业板指最大回撤22%。
短期各事件对市场影响偏中性,未来再跟踪。