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　　东方园林：外延并购助力转型城市生态环保服务商

　　加强结算管理促使回款改善明显，2015年现金流转负为正。为改善公司回款状况，公司从两方面着力：一是加强结算的考核与管理，推动工程结算的及时进行，加快应收账款的回收。二是大力推进金融保障模式收款。据统计，2015 年公司回款总金额约40 亿元，其中现金约36.59 亿元，银行承兑汇票约3.41 亿元，较上年同比增长约17%。报告期内经营性现金流量净额为1.42 亿元，扭转了公司经营性现金流量长期为负的局面。

　　外延式拓展助力固废处理、水生态治理等环保业务快速发展。2015 年以来，公司围绕固废及土壤治理、水生态治理两大重点领域，全面布局大生态、大环保行业。公司先后以自有资金2000 万元收购金源铜业100%股权，1.416 亿元收购吴中固废80%股权，14.6 亿元收购申能环保60%股权。此外，公司还将以9.5 亿元收购中山环保100%股权，以3.26 亿元收购上海立源100%股权。通过这些收购，公司可以快速获得固废处理、水生态治理领域的相关经营资质，分享环保行业增长所带来的红利，加速转型“提供固废及土壤治理、水生态治理的全方位、一体化解决方案”的城市生态环保服务商。

　　PPP 项目订单充足，2016 或持续爆发。公司作为园林行业的龙头企业，加上在生态环保领域的长期积累，在获取相关生态园林类PPP 项目方面优势明显。仅2016年以来，公司先后获取了黄陂区新城镇建设PPP 项目、湘潭市火车站北片区二级渠防洪排涝及碧泉湖景观改造PPP 项目镇江市金港产业园东片区基础设施建设PPP 项目、阜阳市城南新区水系综合治理(Ⅰ-1 期)建设PPP 项目等多个重大PPP项目。叠加前期获取的PPP 项目逐步落地，2016 年PPP 业务或将持续爆发。

　　外延并购增厚业绩，2016 年盈利有望将明显回升。目前，公司与金源铜业、吴中固废、申能环保、中山环保、上海立源等5 家公司均有业绩对赌协议，5 家公司承诺2015~2017 年度净利润总计分别不低于2.81 亿元、3.31 亿元、3.9 亿元，将对公司业绩产生明显增厚效应。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.9 元、1.09元，当前股价对应2016 年PE 是25 倍。

　　风险提示：PPP 项目推进或不及预期、环保业务拓展或不及预期、应收账款风险