雪浪环境(300385)危废布局长三角龙头隐现，烟气订单持续助力增长 　

　　雪浪环境(300385) 　　

　　上海危废市场需求巨大，收购长盈将带来稳定丰厚回报。2016 年3 月，公司拟用自有资金7000 万元以增资方式获得上海长盈20%的股权。上海市危废产生量2014 年达到62.84 万吨，处置量为28.92 万吨，处置率只有46%，未来仍存在较大的危废处置潜在需求。上海长盈目前处理能力3600 吨/年，未来危废处置能力将扩大到 50000 吨/年，2015 年营业收入、净利润分别为3487、1053 万元。据此推算，未来若产能扩至5 万吨/年，净利润有望超1亿。公司2018 年起，有权以12 倍PE 的价格优先收购上海长盈剩余80%的股权。若上海长盈整体并入公司，将为公司带来稳定的回报。 　　

　　外延并购异地扩张，长三角危废处理龙头起航。14 年以来，公司积极开展危废处置领域的布局，收购无锡工废，增资江苏汇丰，增资上海长盈。公司在长三角领域的危废年处置产能将达到10.91 万吨，对比危废处置龙头东江环保（2015 年总产能136 万吨，主要产能分布于华南地区，长三角区域如东大恒、南通惠天然、昆山昆鹏危废年处置产能合计6.1 万吨），区域优势明显，龙头地位隐现。 　　

　　国内危废处置缺口大增长快，准入性地域垄断性强。2014 年全国工业危险废物产生量3633.5 万吨，同比增长15.1%，处置量929 万吨，危废处置率仅25.6%。而企业进入危废处理行业需要拿到许可证，准入门槛较高，并且行业牌照资质运营特征使得地方区域分割严重。外延并购是进入异地危废处理市场的主要途径。公司不断通过并购，实现了在长三角区域的跨地区扩张。 　　

　　垃圾焚烧市场持续扩容，尾气处理迎来快速释放。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业，主要客户为大型钢铁冶金企业和众多垃圾焚烧运营商。我国垃圾焚烧未来随着新建项目的投产运营，14、15、16 年的建设空间可达158 亿、200 亿、250 亿。 垃圾焚烧烟气处理行业作为垃圾焚烧的下游，有1 到2 年的滞后期。公司是垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业，市场占有率高。2015 年，公司规模以上在手订单数额即达到2.77 亿元，相当于公司2014 年全年营收的 65.97%，有望自 2016 年起显着提升业绩。 　　

　　盈利预测与评级。预测公司15-16 年EPS 为0.47、0.56 元/股，考虑公司战略转型布局和环保次新股估值溢价，给予16 年75 倍动态PE，对应目标价42 元，给予买入评级。 　　

　　风险提示。公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险。

　　华菱钢铁(000932)业绩大幅下滑、“钢铁电商+汽车板”夯实前行基础 　　

　　业绩概要：华菱钢铁公布2015 年业绩报告，报告期内公司实现营业收入433.38 亿元，同比下降22.16%；实现归属于母公司股东的净利润-22.49 亿元，同比下降3113.49%。2015 年EPS 为-0.75 元，去年同期为0.02 元，今年四季度 EPS 分别为-0.06 元、0.01 元、-0.31 元以及-0.39 元； 　　

　　吨钢数据：报告期内，公司共生产铁1448 万吨、钢1487 万吨、钢材1416 万吨，与去年同期相比变化-0.28%、-3.43%以及-3.13%，未能实现预期生产目标。结合年报数据折算吨钢售价2706 元/吨，吨钢成本2642 元/吨，吨钢毛利64 元/吨，同比分别变动-951 元/吨、-724 元/吨和-227 元/吨； 　　

　　多因素共振致使公司业绩大幅亏损：报告期内公司业绩大幅下滑主要由以下三大原因造成，一是2015年我国宏观经济不断寻底，钢材需求大幅萎缩，从而造成公司主要产品量价齐跌，其中公司钢材销量同比减少46 万吨，降幅为3.13%，而吨钢售价也同比下降724 元/吨；二是人民币急速贬值造成汇兑损失，报告期内，公司汇兑损失同比增加6.19 亿；三是与安赛乐米塔尔合资的汽车板公司投产初期需要一个逐步提升、达产达标达效的过程，导致2015 年净利润亏损-5.64 亿元； 　　

　　“钢铁电商+汽车板”夯实公司业绩增长基础：为了做强做大钢铁主业，公司在今年的定增方案中一共募集42 亿元用于钢铁电商和高级汽车板材等领域，力图双轮驱动，为公司业绩长远增长奠定基础。报告期内，华菱电子商务公司全年“O2O”自营钢材销量突破52 万吨，同比增长270%，取得跨越式发展并率先盈利。而汽车板虽然目前仍然处于亏损状态，但随着后期逐渐达产达效，安米的技术+华菱的资源或可使汽车板合资公司在中南地区占据领先优势，未来汽车板业绩贡献值得期待； 　　

　　行业迎来阶段性复苏窗口：2015 年12 月我们提出中线看多钢价、矿价、钢铁利润观点，并发布《中线看多钢价系列报告》，理由是12 月是经济下行叠加淡季叠加去库筑成的需求底和情绪底，而后期存货周期、淡旺季切换、可能复苏的地产新开工均将导致钢厂订单扩张，价格和利润至少迎来中等级别上涨。截至目前，钢铁产业利润走势完全兑现我们之前的看多逻辑，呈现钢涨矿涨利润涨的三涨态势，行业基本面出现阶段性复苏。短期而言，由于经济复苏、旺季、低库存等因素，行业基本面改善有望持续。公司作为年产量近1600万吨的大型钢铁企业，产品覆盖宽厚板、冷热轧薄板、无缝钢管、线棒材等10 大类5000 多种规格系列，实现产品全面布局，是中南地区的龙头，行业基本面回暖将带动公司业绩进一步改善； 　　

　　投资建议：在全行业低迷之际，作为区域性龙头，公司大力发展钢铁电商与汽车板业务，力图改造传统业务形态，实现转型发展战略。目前随着行业盈利阶段性恢复，公司业绩有望走出低谷，环比改善，预计2016-2018年EPS 为-0.01 元、-0.18 元以及0.04 元，给予“增持”评级。