雅戈尔：服装板块渠道整合成效明显，积极参与创投、布局大健康养老产业
雅戈尔
公司披露半年报：(1)上半年收入87.13亿，同比增15.0%；营业利润27.19亿，同比增19.6%；净利润29.03亿，同比增58.7%；扣除非经常性损益(主要由12.22亿的理财收益和7.69亿长期资产处置收益构成)后净利润14.54亿，同比增8.0%；净利润率从上年同期的24.2%提升至33.3%。其中服装板块收入24.3亿，同比降1.1%；净利润5.08亿，同比增21.8%。地产板块收入62.03亿，同比增22.9%；净利润4.44亿，同比降18.0%。投资业务收益18.77亿，同比增33.2%，净利润19.50亿，同比增124.7%；(2)15Q2收入24.39亿，同比降32.0%；营业利润18.33亿，同比增307.3%；净利润15.14亿，同比增321.3%；销售净利润率从上年同期42.0%上升至62.1%。
渠道整合升级成效显现、直营渠道坪效提升，多品牌战略有效实施、新品牌继续发力。2015年H1服装主业实现收入24.3亿元(-1.06%)，净利润5.08亿元(+21.81%)。其中品牌服装实现收入22.72亿元(+4.52%)，服装代工实现收入0.88亿元(-9.54%)，纺织业务收入0.43亿(-71.12%)。截止到6月，公司渠道共3078家，较年初减少4家，其中直营店铺2605家(专卖店867家、商场店1738家)，较年初减少15家，直营收入占总收入的87%，经过公司对渠道的优化升级，终端渠道的坪效有所提升，专卖店(收入占比42%)坪效同比增5%(其中24家销售规模在500万以上的店铺坪效同比提升10%)，商场店铺(收入占比45%)坪效提升10%。公司积极运用超级导购APP等完善O2O闭环，上半年线上渠道销售2127万，同比增58%。HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四个新兴品牌收入占比大幅提升。上半年四品牌收入2.12亿，同比增38.34%，销售占比提升由去年同期的7%至9.33%，公司多品牌战略得到有效实施。上半年品牌服装毛利率提升1.41个百分点至67.93%，主要受益于销售单价提升(同比增10%)。我们预计2015年公司收入保持个位数增长，净利润增速可达15%，2015年服装主业净利润贡献约7.5亿。
地产业务规模有所下降，未来有望转型养老地产。2015年H1地产板块收入62.03亿，同比增22.9%，受土地、人工等刚性成本及产品结构组合的影响，交付结算的项目毛利率大幅降低9.4个百分点至19.2%。净利润4.44亿，同比降18.0%。上半年实现地产预售收入40.72亿，同比增14.43%，已完成年初计划预售金额的67.87%。截至期末预收款99亿；在建项目9个，在建面积137.94万平方米，储备项目6个，拟开发面积88万平米。考虑到后续推盘的速度，我们预计地产主业未来2-3年净利润贡献在5、6亿左右。另外，纺织城土地被收储的补偿费为11.6亿元，3月20日收到第一期土地收购款5亿元，预计2015年公司地产业务贡献12亿利润(含纺织城地块5.7亿)。
财务投资向产业投资过渡、布局大金融、大健康、综合性集团等领域。截止到6月底公司持有可出售二级市场金融股权对应当前市场价值78亿，长期投资股权资产62亿，持有的大量创投基金有望通过新三板变现。(1)上半年不断减持，产生投资收益11.29亿，锁定净利润9.3亿。持有金融资产对应当前市值A股约69.4亿元(浦发银行43亿，金正大14.1亿，创业软件9.3亿、广博股份2.6亿等)，港股中信股份市值约9.1亿人民币(另外，公司7.17日公告投资119.86亿港元，认购中信股份8.59亿股，占3.78%股份，对应当前市值158.1亿港元、约130亿人民币)。(2)长期股权投资中，持有宁波银行11.11%的股权，对应当前市值49.8亿；投资30亿认购北京国联能源产业投资基金、参与中石油西三线项目；作为第一大股东持有汉麻产业30%股权对应市值12.53亿。(3)创投基金有望通过新三板变现。公司持有金田铜业3%股权(投资成本1.33亿)、浙商财险21%股权(投资成本3.58亿)、银联商务4.99%股权(投资成本3.89亿)、中欧创投15%股权(投资成本495万元)、中信夹层投资中心1.96%股权(投资成本1亿)、绵阳科技城产业投资基金2.22%股权(投资成本2亿)、无锡领峰创业投资41.07%股权(投资成本7243万)、向阳渔港11.27%股权(投资成本3384万)等合计近13亿的初始投资。
公司在3月份设立10亿医疗健康产业基金(投向：成长期/扩张期的股权投资、行业领头企业的并购和整合、优质上市公司的定增项目、国有大中型企业混合所有制(含公立医院)的改制重组、具有突破性或革命性技术和商业模式的VC项目)，结合其创业软件二股东的背景、以及公司过去两年对养老地产探索，未来在大养老健康领域将会有相关投资会逐步落地，结合服装积累的几百万粉丝、有望打造其大健康的闭环。其中，创业软件作为医疗信息化龙头创业软件3月27日IPO过会，其2014年净利润4758万，拥有150家三级甲等医院客户，在公共卫生信息化服务领域累计为全国188家县级及以上的卫生局提供了服务。
维持推荐评级。按照各板块测算，我们预计2015年服装板块收入保持个位数增长，净利润增速在15%左右(7.5亿)、地产板块净利润约12亿(含纺织城5.7亿)，投资板块收益锁定宁波银行收益7.1亿，以及可供出售金融资产已变现9.3亿，预计公司2015年净利润同比增15%，约在36.3亿。公司当前市值291亿，从资产负债结构看，中报总资产460亿，其中可供出售金融资产125亿(当前市值78亿)，长期股权投资65.7亿(当前市值62亿)，公司呈现出强周期的特点。考虑到公司高分红的属性，以及积极参与创投基金、布局大健康养老产业，维持推荐评级。
股价催化剂：健康养老项目的落地参与创投基金通过新三板和IPO变现等。
天康生物：业绩逆势增长，养殖将贡献业绩弹性
天康生物
事件：8月29号，公司发布半年报。报告期内，实现营收20.7亿，同比增13.83%；归属于上市公司股东净利润1.41亿，同比增37.75%。同时公司预告前三季度业绩，预计前三季度归属于上市公司股东净利润1.7-2.1亿，同比增20-50%。
我们的分析和判断：
1、收入、利润双增长，动物疫苗同比大幅增长。报告期内，公司各项业务整体发展较为平稳，其中兽用生物收入大幅增长，贡献收入3.86亿，毛利2.33亿，同比增长超过50%，带动公司收入、利润双增长。
2、疫苗储备充足，将陆续上市
公司后续疫苗储备充足，将陆续上市为公司贡献业绩：1)已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计2015年5月-7月取得新兽药证书及生产批准文号有：禽流重组感病毒H5亚型二价灭活疫苗(细胞源)、猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗。2)正在临床试验：猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗。
3、养殖将贡献业绩弹性。公司发行股份吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司已完成。预计公司2015年出栏肥猪35万头，从猪周期来看，养殖反转未及半程，公司养殖板块业绩将同比大幅增长，公司充分受益养殖景气复苏。
盈利预测及投资建议：
我们预计2015-2017年净利润为2.7/3.4/4.1亿元，同比增30%/25%/20%；EPS为0.33/0.42/0.50元，给予“买入-A”投资评级。
风险提示：疫苗销量不达预期，养殖反转不达预期
蓝盾股份：合作建设量子密码技术联合：切入量子密码产业，大安全布局不断推进
1．事件
蓝盾股份8月31日晚间发布公告，蓝盾信息安全技术股份有限公司与华南师范大学信息光电子科技学院近日签署了《共建量子密码技术联合实验室框架协议》，双方拟共同筹建量子密码技术联合实验室。
联合实验室的总体目标是通过校企产学研合作，推动量子密码技术的产业化应用，分步骤推出量子密码网络的通信终端产品和网络节点产品，构建量子密码应用网络，最终为信息安全领域提供量子密码产品的销售和具体应用案例的解决方案。
2．我们的分析与判断
(一)、量子密码技术理论上具有绝对安全性
量子密码是指基于量子的不可复制性研制出的密码通信系统。这个密码系统是建立在一个通信系统的基础上，信息是通过单个光子进行传递的，它们也不会遗留下可追踪的痕迹，无法被窃听者截获。建造一个量子密码网络需要一种新的光纤和一种精致的光子探测器，才能让额外的单个用户连接到网络，造价相当昂贵。
在普朗克提出的量子理论中，量子的不可复制性是一项基本定律。任意量子的状态，在受到复制或测量时，都会发生变化。利用量子的这一特性制作的密码，从理论上讲是一种最为安全的密码。如果一个偷听者想在某一个地方偷听信息，或者将该信息内容复制下来，这就是一种测量行为，这种测量对量子体系来说意味着对整个体系的破坏，其结果是被测量的信息将全部消失。正是基于以上原理，科学家们提出了量子密码的概念，并把它应用与量子通信系统中。
(二)、我国量子密码技术发展迅速，达到国际前沿水平
近年来，研究者们设计出了大量的各具特色的量子密码方案，并对其安全性进行了深入系统的分析，同时在提高方案性能和实验实现方面取得了众多成果。
1984年，BennettBrassard提出量子密钥分发的BB84协议以来，由于其无条件安全性，量子密码得到了迅速的发展。
2002年，瑞士日内瓦大学的研究组在67千米的光纤中实现了单光子密码通信；但是对光子数目分束攻击就会不安全。
2004年，实际可行的诱骗态量子密钥分发方案被提出。
