传闻：金宇集团业绩小幅下修,依然看好公司直销苗市场拓展前景

　　金宇集团公布审计后的2015年中报。

　　事件评论

　　经审计的业绩总体有略有一定的下修。上半年公司营收由之前5.68亿元下修至5.58亿元,同增幅度由之前12.5%降至10.5%;归属净利润由之前2.57亿元下修至2.46亿元,同增幅度由之前20.1%降至15.1%,折合EPS由之前0.79元下降至0.75元(按定增后股本计算);扣非净利润由之前2.56亿元下修至2.45亿元,同增幅度由之前20.8%降至15.8%。其中单二季度营收由此前2.31亿元下修至2.21亿元,同增幅度由之前36.7%降至30.8%,环减幅度由之前31.5%升至34.4%;归属净利润由之前8901万元下修至7922万元,同增幅度由之前17.3% 降至4.42%,环减幅度由之前46.6%升至52.47%。

　　从细分领域看,这次调整的主要部分是生物制品,其收入由之前的5.56亿元下修至5.43亿元,同增幅度由之前14%降至11.3%,毛利由之前的 4.14亿元上调至4.24亿元,同增幅度由之前的18.2%升至21%,毛利率由之前的74.5%提升至78.1%。同增百分点由之前的2.66提升至 6.25。我们认为,公司虽然生物制品业绩整体有一定程度的小幅下修,但未来公司口蹄疫市场苗推广依然具有前景,后期行业口蹄疫将由0型双组份疫苗向A- O双价苗、三价苗转变,行业整体规模仍会增长,而公司16年预期推出的A-O双价苗将继续引领市场。

　　我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:(1)公司与兰研所合作开发的A-O型二价苗有望于15年底上市,未来将是政府口蹄疫招采的主力品种,且目前此技术只提供金宇和中农威特。(2)公司口蹄疫疫苗产能进一步扩大,预计15年市场苗销量增长20%-40%至7680万头份~8960万头份。(2) 公司积极开发动物疫苗新品,预计在2015-2016年推出6款新型疫苗产品,使得公司业绩可以长期维持增长。(3)公司定增募集资金25亿元,进一步扩充产能,并新建布病活疫苗生产车间,提升公司在兽用疫苗领域的综合竞争力。(4)公司与盖茨基金会和中非基金合资在埃塞俄比亚设立公司,开启在海外市场的布局。

　　重申“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为1.53元和1.99元。我们坚定看好疫苗行业和公司未来发展;给予公司“买入”评级。

　　伊利15年上半年收入和净利润分别实现299亿元和27亿元,同比增长9.4%和16.1%,扣非后净利润同比增长23.3%;对应2季度收入和净利润同比增长5.4%和12.5%,符合我们的预期。我们认为公司2季度收入增速相对1季度下滑主要由于:1)冷饮业务受到天气影响同比下降,2)液态奶买赠促销力度较大影响收入增长。

　　市占率有望继续提升。

　　公司15年上半年收入增速高于行业与主要竞争对手,液态奶和奶粉收入分别同比增长8.3%/9.7%,体现了公司强大的渠道力和营销能力,与竞争对手的差距被进一步拉开,截至6月份,伊利液态奶的市占率为29.6%,同比提升2.3个百分点,我们认为在产品创新能力、渠道精耕与新兴渠道拓展、热门综艺节目的强势营销的推动下,公司市占率有望继续提升。