高端产品收入增长显著,毛利率持续上升。

　　公司15年上半年毛利率同比提升1.9pts,其中,液态奶和奶粉毛利率分别提高1.6/6.2pts,主要由于结构升级以及原奶价格下降,液态奶和奶粉的高端产品增长显著:1)液态奶中,金典、畅轻、每益添分别同比增长20%/60%/51%,安慕希收入超过10亿,同比增长9.8倍,我们预计液态奶高端产品收入占比有望从14年的42%提升到15年的45%;2)奶粉继续稳固中资行业第一的地位,其中金领冠珍护收入同比增长33%。我们认为下半年原奶价格将维持低位,结构升级有望带来毛利率的继续提升。

　　估值:维持买入评级,目标价27.5元。

　　我们维持2015-17年盈利预测和27.5元的目标价,目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC6.5%)推导,对应2015/16年PE为31/25x。

　　公司2015上半年实现收入9.07亿元,同比增长10.7%;归属股东净利润1.3亿元,同比增长53.16%,超预期;实现EPS0.20元。公司预计前三季净利润同比增长35%~65%。

　　投资要点

　　业务结构更为优化,面料业务毛利率全面提升

　　净利润增长显著跑赢收入增长,主要因为:1)业务结构优化,毛利率高达74%的电力收入同比增长2.14倍至1.44亿元,占收入比重由2014全年的6.5%提升至16%,同时毛利率仅4.14%的贸易收入同比收缩83.2%至0.11亿元;2)成本管控得当,汽车用纺织品毛利率同比提高3.44个百分点至33.8%。期间费用率同比增加5.48个百分点至19.17%,主要因为:光伏电站业务占用资金大,贷款增加,致财务费用同比增加2.6倍至 0.48亿元。

　　光伏业务成长快,拟借增发加大投入

　　公司坚持“并购+自建+合作”模式,聚焦光伏电站运营,目前已公告并网光伏装机280MW,预计年底增至600MW,且存在超预期空间,成长性高;拟定向增发募资,投建共计270MW光伏电站项目,并补充流动资金,控股股东沈介良先生实际控制的“旷达创投”承诺认购不低于本次定增总额的15%,锁定3 年,与中小投资者利益高度绑定。同时,汽车面料业务发展稳健,业绩有安全边际。

　　现价低于定增底价(14.99元/股),非理性下跌后更具投资价值

　　我们预计,当前股本下,公司于2015~2017年将分别实现EPS0.41元、0.64元、0.83元,对应25.9倍、16.7倍、12.8倍 P/E。如年底前后完成增发,考虑摊薄效应及流动资金改善预期,我们预计按上限增发后,公司于2016、2017年将实现EPS0.53元、0.68元, 对应20.3倍、15.7倍P/E。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司业务经营或不达预期;行业成长股估值中枢能否维持,存在一定风险。