“如图所示，根据我们的测算，二季度新兴市场遭遇雷曼危机以来最大规模的资本外流，主要来自中国。”

“过去5个季度，中国资本外流达到5200亿美元，抹去了2011年以来吸收的全部外来资本；仅今年二季度，投资者就从中国撤出1420亿美元。”这份来自摩根大通的报告昨天在读者圈引起了强烈的反响，今天我们不妨来看看摩根大通的推导过程：

经汇率调整后，二季度中国外储下降约500亿美元，为连续第四个季度下降。自2014年三季度以来的三个季度中，外储累计下降1600亿美元。与此同时，二季度中国经常帐实现盈余，而外储却在减少，表明资本连续第五个季度流出中国。假设二季度经常帐盈余为920亿美元（例如由于贸易盈余增加而比一季度高出了160亿美元），我们预计二季度有1420亿美元的资本流出中国，与此前一个季度差不多。这意味着过去五个季度中国累计流出5200亿美元。我们再次以外储规模变化减去经常帐盈余的形式来代表流出中国的资本规模（如图二所示）。

摩根大通还表示，相较于此前几轮，中国这一轮资本外流更具持续性，也更加严重。中国上一次出现大规模资本外流失2012年，那年的最后三个季度中，中国外流资本达到1650亿美元。再之前就是雷曼危机以后，但是规模要小很多（2008年下半年，约有600亿美元的资本流出中国）。

因此，无论是2008年还是2012年，资本外流的规模和持续时间都无法与这一次相提并论。过去五个季度流出的5200亿美元比2013年到2014年一季度流入 的4000亿美元还多，抹去了2011年以来流入中国的全部外来资本。

摩根大通更进一步指出，“（由于）投资组合的资本流动受到配额和其他限制。因此，中国的国际收支账户上，大部分外流的资本来自货币市场而非证券市场，或者通过虚假贸易流出。”

英国《金融时报》旗下金融博客ftalphaville评论称，“中国总是可以通过继续降准来应对，但是资本净外流仍然会给资产价格产生巨大压力，这取决于投资者购买资产的融资来源，如果资金占用的是私营部门投资的话，还会给生产力增长带来压力。”

ftalphaville认为，这是中国关注利率和人民币的原因之一，不希望触发更多的资本外流。此外，这也是资本账户开放（带有中国特色的开放，旨在防止资本外流）可能加速的原因。