慢牛也是牛，维持债券标配

　　中金固定收益部认为，经济未起、债牛未尽，债市走牛的核心逻辑和推动因素尚未发生明显变化。目前经济下行压力犹存，货币宽松政策尚有很长的路要走，收益率尤其是中长期收益率仍会在政策引导下逐步回落，经历牛市变平的过程;而信用债方面，考虑经济尚未企稳、“刚兑”容忍度提升，应甄选中短期中高等级信用债为主，小心排雷。

　　产品投资策略上，我们再次重申，在货币宽松周期下，债券产品替代非标固定收益信托大势所趋，推荐稳健型客户长期配置。

　　三季度股票市场最恐慌的时刻已过，局部价值显现

　　长期看，资产重配置驱动股票资产重估的逻辑依然存在，权益类资产占比仍将继续抬升，这是一个3-5年的大故事。短期看，金融创新会影响资金搬家的速度和节奏，源于券商的融资融券以及场外配资是驱动股票资产重估速的重要推手，二季度市场的剧烈调整和监管力度的加强将使得资金搬家的进程出现放慢。

　　落实到三季度，我们认为配资账户的强平压力并没有完全消除，而大幅回调之后，市场风险溢价也在大幅上升，因此股指大幅回升则有赖于较为密集和强有力的政策出台以恢复投资者情绪，但考虑回调之后大盘的估值水平再度回落到均值下方，更多股票投资价值重现，因此我们预计三季度市场将呈现震荡格局。

　　配置角度看，主题投资将出现退潮，建议围绕洼地滞涨和比价效应搜索相关行业和公司的投资机会。具体行业来说金融地产和医药消费是值得关注的进可攻，退可守品种，主题方面相对表现更好的将是估值较为安全、政策催化剂较多的国企改革受益公司。

　　希腊事件为欧洲股市创造了买入良机

　　年初以来，随着欧洲从衰退中超预期回暖，全球经济继续复苏。从周期位置和估值水平来看，权益类资产仍是当前的最优配置标的，我们维持去年以来的以股票为重心的策略。债券方面，全球国债利率当前仍处于30年来的低位，二季度的债市抛售在我们看来是一轮长期估值回归的序幕。另外，下半年随着美联储加息临近，新兴市场预计将承压，建议控制相应头寸。

　　当前希腊风波看似愈演愈烈，但希、欧双方的谈判筹码并不平衡，近期的回调在我们看来更多地是介入的良机，我们仍看好欧洲权益类资产如股票、房地产的后市表现。与欧洲相比，美国、日本宽松政策出台较早，股市已经历了连续数年的上涨。估值略高于欧洲，但仍在正常区间，配置价值依然不宜忽视。美日股市我们分别建议侧重高成长和内需消费板块。

　　而在新兴市场领域，分化料加剧，风险与机会并存。值得一提的是中国香港股市，预计下半年起中国经济的改革措施将加快推行，伴随着短期经济的小幅回暖，将有望边际改善海外预期。届时港股市场将有望同时从盈利反弹和估值回升中获益。关于海外市场的详细内容，请参见《中金财富研究：海外资产配置季报》。