【热点观察】股市切忌投融资期限错配

钮文新

为什么说资本市场过量的泡沫危害巨大？一个非常重要的因素就是这容易引爆连锁式金融崩溃。因为投融资期限存在严重的错配问题，即用短期的资金进行长期的投资。在资产价格不断上涨的过程中，短期融资所形成的杠杆金额越放越大，同时也推动泡沫越吹越大。反过来，当价格下跌，尤其是快速下跌的过程中，为避免过大的损失，短期资金争相抽逃，不仅加速价格下跌，而且如果短期资金规模过大，那么就是想逃都逃不掉，从而引爆连锁式金融崩溃。

股票市场就是典型案例。投资者用有期限，而且更多是3月期、6月期的短期负债去进行股票投资，这就是典型的投融资期限错配。因为股票的背后企业经营周转至少以年为单位，投资者对企业盈利的预期更是长期发展的预期，绝不是3个月、6个月就可以变成现实的。所以，股票投资必须依赖长期资本，而不是依赖短期负债。

在多年前的上一波A股牛市时，过一段时间监管机构就要严查一次，看看银行资金是不是进入了股市，以此实现合规监管。因为股市下跌会拖累银行，会使中国主体金融机构坏账率增加，同时会使中国实体经济失去股市和银行两大融资通道，发生重大金融风险。也正因为这样的防范措施，上证指数从6124点到1664点，超过70%的跌幅，但并没有影响到银行，而在银行正常信贷的作用下，中国实体经济平稳发展。

现在，我们更需要进一步意识到，用债务融资投资股票市场是典型的“投融资期限错配”，如果处置不好，它不仅会威胁股市自身的稳定，同时也会让一个国家的经济处于危险状态。

当然，我们不排斥适度投融资期限错配会给市场带来活跃的好处，但必须有度而为。实际上，6月份最后一周，股市应当进入一轮技术性调整的过程，但正常的技术调整演变为异常的大幅下跌，恰恰说明了“投融资期限错配”的风险。

世界已经进入“后金融资本主义”时代。这个时代正在修正金融资本主义特有的、金融短期化的时代特征。尤其是在创业、创新的时代特征确立之后，金融资本长期化过程已经开始，且必将不断去除投融资期限错配的问题，去杠杆化就是典型行为。我们必须意识到，杠杆率越低的金融格局，越是更为长期的金融结构。我认为，“金融长期化”的过程已经开始，并将逐步成为全世界的金融运行趋势，而我们中国也必须遵从这样的趋势。因为，大众创业、万众创新的经济主张必然要求金融资本长期化予以配合，这是时代对金融提出的客观要求。

目前看，中国的金融发展趋势有问题。而最大的问题就是，我们已经意识到实体经济、创业创新对一个国家经济发展的关键作用，但在金融方向上还有不断放大金融资本主义的时代特征。

因此，我们必须认清世界新变化、顺应世界新趋势，而让中国的金融走向为实体经济服务的正轨。什么样的金融才是真正为实体经济服务的金融？当然是低杠杆、长期化的金融结构，我们需要的是能充分满足实体经济需求的“慢金融”。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）

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