A股外援欲拒还迎
A股“求婚”失败，这让围观的亲朋好友们颇为失望。
6月10日，上证综指收盘微跌0.15%，盘中一度翻红，但开盘超过2%的下探幅度，还是多少反映出了MSCI将A股拒之门外的影响。
6月10日凌晨，MSCI明晟公司在日内瓦公布2015年全球市场分类评审结果。MSCI明晟在公告中表示，预计在一些与市场准入相关重要问题解决后，将把中国A股纳入全球基准指数。MSCI与中国证监会将组成工作组解决问题。MSCI表示，中国A股将被保留在2016年新兴市场指数评估名单中。
全球有将近8万亿美元资产以MSCI明晟指数为基准，加入MSCI一度被看做A股引入外援的最佳渠道，如今的结果，只能用“现实太骨感”来形容。
为吸引更多国际资本和国际机构投资者参与A股市场，去年以来，中国证监会下了不少功夫。
目前来看，MSCI虽婉拒了A股，但也并未将大门关闭，而5月26日，英国指数公司富时集团（FTSE）宣布启动“将中国A股纳入全球基准”的过渡计划，也算是向全球投资者证明了A股市场的潜力。
更加值得全球资本市场关注的是，MSCI反馈的国际机构投资者对于市场准入问题所提出的顾虑或许将加快推进中国正在进行中的资本市场改革。
千亿外援打水漂
随着沪港通的开通，中国A股将被纳入全球基准股指的预期提升。纳入国际基准指数，不仅能为A股引来大量外援资金，而且也是Ａ股市场逐步走向国际化的必经之路
在了解A股为什么要为与MSCI失之交臂而“抖三抖”之前，需要先来科普一下MSCI的知识。
MSCI，全称MorganStanleyCapitalinternational，指由摩根士丹利资本国际公司所编制的股价指数，即一般所称的摩根指数或大摩指数，其指数编制范围涵盖全球的产业、国家与地区，已开发了国家指数、全球新兴市场指数等。根据MSCI估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产是以MSCI指数为基准，截至2014年底，全球共计超过9万亿美元的资产以MSCI指数为基准。MSCI指数的每一次调整，都会成为全球被动投资者资产重配的风向标。
2011年，MSCIInc.正式发布其在大中华地区的中文名称“MSCI明晟”。
目前MSCI指数体系中，与中国相关的主要有MSCI中国指数、中国A股、金龙以及海外指数等。其中MSCI中国A股只是一个单独的境内指数，并未纳入新兴市场指数的范畴，其余三类指数皆不包括A股。这也意味着，在国际投资者可投资的范围内并不包括A股。
根据MSCI观点，未来A股将有望纳入新兴市场和全球市场指数两个指数系列。
目前，新兴市场、全球市场指数仅包涵港股和B股，权重分别为18.8%、2.4%，按照MSCI测算，完全纳入A股后，MSCI新兴市场指数、全球市场指数分别增加A股权重15.7%、2%。
海通证券的研究报告显示，2014年底全球追踪MSCI新兴市场、全球市场指数的资产分别为1.5万亿和2.1万亿美元，静态测算新增A股配置资金2652亿美元。
中金公司基于最新数据计算，预计在5%的初始纳入比例情形下，A股在MSCI新兴市场指数中的权重将为1.6%，有望带来1860亿元人民币的资金流入。而如果全额纳入的话，A股在MSCI新兴市场指数中的权重有望达到24.7%左右，或将给A股市场带来约2.9万亿元人民币的资金流入。
“如果加入MSCI对大盘股来说是利好，这也是之前在6月初，银行、有色、地产、基建等大盘股突然爆发的原因之一。”上海一家私募基金投资经理陈晓（化名）对《国际金融报》记者表示，“市场普遍有这样的预期，但在专业投资这看来，这并非关键因素。”
从行业的影响来看，如果根据目前MSCI中国A股指数以及MSCI大中华指数（包含H股和B股）的GICS行业分类，占比较大的行业包括金融、工业、信息技术、耐用品等，两个指数上述4行业占比分别为72%和69%。如果MSCI新兴市场指数中加入A股，确实对上述行业资金流入有积极影响。
从个股影响看，沪股通中等市值规模个股可能首先受益。依据MSCI现有的指数说明，MSCI大中华指数中包括34.8%的沪市A股，共195只个股，其中191只为沪股通标的；市值规模在3.7亿美元至978.2亿美元之间。
海通证券认为，考虑到外资投资的便利性，沪股通允许卖空的个股有望成为MSCI大中华指数追踪资产优先配置的品种：截至2015年3月31日，符合条件的沪股通个股共计405只。深港通落实后，深股通相同逻辑个股也有望优先获得境外投资者关注。
三项顾虑挡道
因为种种原因，MSCI公司没有将A股纳入MSCI指数。而面对这些问题，MSCI公司将同中国证监会成立工作小组，以便圆满解决有关议题。这显然有利于推动A股市场有关问题的解决
经过近一年的高歌猛进，A股市值已经超过了70万亿元，跃居世界第二大市值市场，市值和流动性方面已然符合加入MSCI指数的要求，已经成为了国际投资者再也无法忽视的巨大市场。那么，为何此次A股还是没能雀屏中选？
MSCI给出的原因有三个：首先是额度的分配。国际投资者向MSCI表示，能够可靠地获取额度是一个相当重要的准入条件。他们相信大型投资者所获发的额度大小应按资产管理规模的比例决定。这个条件对于须完全复制所跟踪指数的被动型基金尤其重要。此外，投资者希望在资产配置需要下能便利及确定地获取额外额度。大部分投资者期望额度分配流程能做到更有效率、透明度更高及更容易预计。
对此，上海师范大学商学院投资与保险系副教授黄建中在接受《国际金融报》记者采访时表示，中国A股市场只允许合格的境外机构投资者（QFII）在规定额度内进行投资，目前单个QFII投资额度不超过10亿美元的限制，仅对主权基金和中央银行不设置该限制，对资金规模较大的投资者而言是个制约因素。虽然沪港通也为境外投资者提供了另一条投资A股的渠道，未来深港通也可能进一步拓展外资投资的额度，但对于一些大型投资者来说依然有限。
国际投资者认为，大型投资者所获发的额度大小应按资产管理规模的比例决定，这点对于被动型基金尤为重要。
MSCI认为，如提升QFII和RQFII额度，降低准入门槛、缩短QFII资质审批流程等，都是A股逐步开放的体现。
其次是资本流动限制。资金流动性是投资过程中的重要一环。有投资者表示，不论使用什么渠道，每日资金流动性是必要条件。而且此流动性应覆盖所有投资工具，如开放式基金、交易所买卖基金及个别管理账户等。资本锁定期和赎回的限制也是一些投资者的顾虑。
最后，有关沪港通方面，投资者希望监管部门撤销沪股通的每日额度限制，因为被动型投资者往往于收市前才进行交易，每日额度的限制会对这些投资者带来很大程度的投资不确定性。
据了解，按照规定，合格投资者应在每次投资额度获批之日起6个月内汇入投资本金。在规定时间内，未足额汇入本金但超过等值2000万美元的，以实际汇入金额作为其投资额度。而养老基金、保险基金、共同基金、慈善基金、捐赠基金、政府和货币管理当局等类型的合格投资者，以及合格投资者发起设立的开放式中国基金的投资本金锁定期为3个月；其他合格投资者的投资本金锁定期为1年。开放式中国基金则可根据申购或赎回的轧差净额，由托管行按周为其办理相关的资金汇入或汇出。每月累计净汇出资金不得超过上年底基金境内总资产的20%。
“我们希望管理层放开沪港通每日额度限制，以减轻额度对于投资者带来的不确定性。”在一次内部交流会上，来自某外资银行权益类投资部门的一位负责人表示。
最后是实际权益拥有权的问题。MSCI对近期中国证监会澄清实际权益拥有权问题的举措表示赞扬。这有助于提高国际投资者对沪港通的操作信心。但MSCI预计，投资者仍需要时间与实际经验去作出最后评估。另一方面，很多资产拥有者一般采用个别管理账户进行投资。这些投资者通常把投资及操作决定授权予他们的基金经理，因此澄清最终投资者的实际权益是一个关键性的问题。
“更深层次的原因或许是A股太贵了。”陈晓对记者表示。黄建中也表达了同样的观点：“跟踪MSCI指数的都是被动投资的指数基金，这类基金的投资风格更加谨慎，除非客户赎回或所追踪的指数发生变化，指数基金并不能随意将资金撤出。在目前选择进入A股市场其实也并非指数基金的客户所想。”
美国知名金融博客的数据显示，中国股票市场的波动率大概是目前MSCI世界指数波动率的4倍。换句话说，如果资产配置者要维持目前的权重比重，中国市场股票一旦被纳入其中，投资组合的风险率会出现飙升。
倒逼开放改革
虽然A股无缘MSCI，但这并未阻止中国资本账户开放的脚步。5月以来，内地资本市场开放进程不断加速。资本市场双向开放，有利于加快人民币国际化步伐，推动资本账户开放
“此次与MSCI失之交臂对A股市场来说或许很可惜，但对投资者来说也不失为一个机会，因为每年可能都会把这个话题当做题材炒一波。”陈晓开玩笑道，“最失望的应该是证监会，毕竟他们在推动国外机构入市上做了不少工作。”
早在去年12月，证监会国际部主任祁斌就表示，要吸引更多国际资本和国际机构投资者参与A股市场，争取尽快将A股纳入MSCI和FTSE指数，加大向国际机构投资者宣传和推介的力度，提高国际机构投资者在A股市场的参与度。
证监会还曾采取行动，积极推动A股被MSCI所接纳。今年3月上旬，祁斌在哈佛公开演讲时表示，中国证监会奔赴美国，正与30家全球大型机构投资者交流，希望他们能够进入中国市场，能够把A股纳入MSCI和FTSE指数。
过去两年，关于将A股纳入MSCI新兴市场指数的可能性，MSCI公司研究人员不仅与养老金、专业基金经理和经纪商们进行了协商，而且与中国监管机构就市场参与者的担心和期望交换了意见。MSCI曾表示，他们得知“全球主要投资者希望中国市场进一步自由化”。
因此，MSCI在宣布暂缓纳入A股的同时，还表示会与中国证监会共同成立一个工作小组，旨在解决各项问题以满足所有持份者的要求。
“短期取消额度限制并不可能，但额度肯定会进一步放开。”黄建中表示，沪港通可能是最早能够看到积极变化的一项。
6月11日，港交所行政总裁李小加出席人民币定息及货币论坛时表示，沪港通北向交易每日额度最终将取消。在最终取消前，或许可以研究一些中间地带，比如对追踪指数的投资提供豁免，其投资额度不计入每日额度内。
李小加表示，现在A股是否能纳入MSCI指数已不再是问题，问题是纳入的速度和力度究竟如何。“深港通的推出、沪港通北向每日交易额度的调整和名义持有人问题的进一步改进，将有助于A股的加速纳入全球基准指数。”李小加说。
中国证监会也加快批准QFII机构的速度。记者从证监会网站获悉，中国5月份批准4家QFII机构，分别为文莱投资局、台湾银行股份有限公司、淡水泉（香港）投资管理有限公司、德盛安联证券投资信托股份有限公司。
中国证券登记结算公司数据显示，5月份，QFII新开了12个A股账户。其中，沪市4个，深市8个。至此，QFII开立的A股账户总数达到了876个。
此外，证监会也宣布，内地与香港基金互认将于7月1日启动。分析人士表示，在A股对外开放的大趋势下，基金互认对于现有的QFII、RQFII及沪港通是有力补充，对于海外投资者来说，投资配额增加27%，总额理论上突破1.4万亿元人民币。
彭博数据显示，目前A股已经通过QFII、RQFII、两地基金互认对外开放。QFII总额度为1500亿美元，目前剩余额度为755亿美元；RQFII总额度1400亿美元，目前剩余786亿美元；沪股通总额度480亿美元，目前剩余额度240亿美元；此外，加上基金互认3000亿元人民币，目前海外资金可流入A股的额度共4781亿元人民币。
淘金者源源不绝
海外投资者对进入中国股市持积极关注态度，部分投资者因担心中国股市涨幅过大或市场波动剧烈而产生疑虑，但从中长期看，海外投资者或主动或被动都会进入中国市场，A股进入全球基准指数只是时间问题
面对A股市场不断国际化以及抢眼的投资回报，被动指数基金的态度可能趋向谨慎，但也会按捺不住的。
5月26日，英国指数公司富时集团（FTSE）宣布启动“将中国A股纳入全球基准”的过渡计划，并计划推出两个富时罗素指数（FTSERussell）的新兴市场过渡性指数。A股在新指数中的初始权重约为5%，国际投资者可全面进入A股后，该比例将提高至32%。
兴业证券根据市场各种公开数据的研究显示，在2014年之前，MSCI是全球同业中的老大，全球各类基金将MSCI选为基准的总规模在9万亿美元左右，而在此前FTSE和Russell各只有MSCI的一半左右。但2014年FTSE与Russell合并之后，以FTSERussell为基准的基金规模达到10万亿美元，已略高于MSCI的市场份额。
因此，外界对于中国纳入富时指数的影响非常关注。
不过，富时并未将A股纳入原有富时全球指数，而是新指数。新指数中，A股标的约500只，并未包括创业板股票。这两个新指数与此前不包括A股的新兴市场指数将在一段时间内并存，投资者将逐步切换至跟踪新指数。目前没有指数基金跟踪新的两个指数。因此，短期内不会带来资金配置A股。
更加值得关注的是，海外机构对于A股市场的青睐。
6月3日，全球最大指数基金公司之一的领航集团宣布将开始投资中国A股，领航新兴市场股票指数基金和领航富时新兴市场交易所买卖基金都将纳入中国A股，并占前者的权重约5.6%。
领航富时新兴市场交易所买卖基金是全球最大新兴市场开放式指数基金。截至今年4月底，该基金资产规模约为687亿美元，前十大持股名单中包括腾讯、中国移动、中国建设银行、工商银行、中国银行等。今年4月，领航投资澳洲有限公司获得100亿元的RQFII额度。
陈晓认为，作为被动投资管理的龙头，领航此次的举措具有标志性意义。
一个更加让投资者感到振奋的消息是：有海外媒体报道称，阿布扎比酋长国主权财富基金——阿布扎比投资局（ADIA）获批向中国股市投资15亿美元。不过，国家外汇管理局2015年5月29日公布的合格境外机构投资者（QFII）投资额度审批情况表尚未披露这一消息。
根据美国主权财富基金研究所发布报告，阿布扎比投资局2013年年末管理的资产总额2.83万亿迪拉姆（约合7732亿美元），位居世界第二、中东地区第一。根据阿布扎比投资局2014年7月最新公布的数据显示，截至2013年年底，以美元计算，在过去20年，ADIA投资组合的年度投资回报率为7.2%；过去30年的年度回报率达8.3%。
阿布扎比自2008年就已获批QFII资格，因此在A股早有其身影。根据A股上市公司2015年一季报，阿布扎比投资局是柳工、铜陵有色、四川九洲、顺络电子、中海发展、中金黄金、华海药业、锦江股份、中国交建的前十大流动股东。
