目前，市场阶段小底在酝酿中，内生需求初现积极信号。一方面，追踪的12个底部指标体系当前亮灯比例33%，历史来看亮灯30%即为出现阶段小底的可能。另一方面，PPI同比或于年中见底，3季度市场进入主动补库预期交易，同样支持阶段小底酝酿。此外，考虑市场三大弹性变量，市场整体性转机或出现在三季度。

经济方面，通胀与出口数据暗示短周期仍在寻底阶段，与5月全行业、全部非金融行业景气小幅回落吻合，信用主体信心的全面修复或仍需等待。不过，近期票据利率出现积极改善，或暗示内生需求出现积极信号。

海外方面，5月底至今，螺纹钢和澳元兑美元汇率上行亦反映不同市场投资人对国内经济复苏开始边际乐观。

配置上，当前强主题、低筹码和景气上行仍是高胜率逻辑，建议投资者关注电子、火电、传媒、通信等。

整体来看，本轮调整尚未结束，除此前提示的数据均值回归、债务风险等已开始逐步兑现的因素外，当前时间点最重要的预期差在于两方面：一是海外地缘风险演绎或显著超国内投资者预期；二是国内顶层政策的定力与改革的决心和方向显著超出投资者预期。

其中，就国内政策而言，不排除6月有各部委级政策出台，至多可能会有一次类似降准的货币宽松政策。虽然这些政策可能带来市场阶段性反抽，但很难带来真正的反转。

具体而言，最近市场对刺激政策预期较高，背后是弱复苏成为市场一致预期之后，在以前政策相机抉择的框架内对强刺激政策保持期待。然而，在今年安全导向的政策框架之下，政策定力较强，但市场情绪的回升驱动投资者在眼下并未看到基本面和政策面的显著变化，这一市场微观结构和去年8月至9月类似，或也意味着本轮调整尚未结束。

配置方面，二季度海内外风险犹存，市场整体或仍以调整为主，建议投资者关注医药板块，军工、半导体等国家安全板块，以及央企公用事业等主线。