华兰生物（行情 研报）(002007)血制品费用提升拉低利润增速，预计2019年血制品利润恢复高增速

公司发布2018年业绩快报，实现营收32.17亿、同比增长35.84%，归母净利11.41亿、同比增长39.05%，加权平均ROE为22.39%、同比上升3.91pp，公司2018年业绩略超我们的预期，维持买入评级。

支撑评级的要点

2018年公司实现营业收入32.17亿，根据我们的预测，预计公司血制品收入为24.10亿、同比增长15.48%，其中增速最快的品种为特免和凝血因子，预计这两类品种合计同比增速超过60%。根据中检院数据，2018年凝血因子八批签发量同比增长了19.54%，狂免批签发量同比增速为65.26%。预计血制品业务的毛利率接近62%，虽然血制品业务由于两票制的影响销售费用大幅提升(预计血制品业务销售费用率为8.26%)，但是由于收入规模的上升管理费用率下降，因此血制品业务的净利率下降较少，预计血制品业务实现净利9.47亿元。

对于疫苗业务预计实现收入超过8亿元，同比增长187%，毛利率超过70%，净利率预计接近32%。预计四价流感疫苗实现销量500万支、三价流感疫苗销售320万支。我们认为2019年公司的四价流感疫苗仍然为独 家品种，预计2019年流感疫苗业务可以保持55%-60%的收入增速，预计流感疫苗销量为1100-1200万支。

评级面临的主要风险

四价流感疫苗竞争加剧，静丙及白蛋白销量不及预期。估值

公司四价流感疫苗竞争格局良好，预计2019年仍为独 家，血制品业务销售费用率企稳对利润的边际影响减小，我们小幅调整盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利为11.40、14.68、17.20亿，对应EPS为1.23、1.58、1.85元，对应PE为30、23、20倍，维持买入评级。