金风科技（行情 研报）(002202)收入稳定增长，静待毛利率触底反弹

公司发布2018年业绩快报，2018年实现营收287.3亿元，同比增长14.3%，归母净利润32.2亿元，同比增长5.3%，扣非后归母净利润28.7亿元，同比持平。

营收稳定增长，风机毛利率承压：公司全年营收287.3亿元，同比增长14.3%，四季度实现营收109.2亿元，同比增长34%。2018年国内风电并网20.6GW，同比增长37%，预计公司四季度交付节奏加快。四季度实现归母净利润8亿元，同比增长5.15%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比下降21.5%，主要原因为2017年中标的低价订单集中交付，同时原材料价格维持高位，导致风机毛利率有所下降。

市占率提升，毛利率有望触底反弹：根据彭 博新能源数据，2018年公司国内市场吊装量6.7GW，市占率32%，前三家整机市占率61%，同比提升10个百分点。截至2018年9月底，公司在手外部订单合计18.2GW，再创历史新高，其中已签订待执行订单13.0GW，同比增加34.7%。2019年公司将执行2018年签订的低价订单，上半年毛利率压力仍在。从招标市场看，2018年四季度起风机价格已经触底反弹，在行业复苏的背景下，预计价格难有继续大幅下降空间，在价格反弹和成本下降的推动下，预计公司风机毛利率将在2018年3季度触底反弹。

风电运营稳定增长，利用小时大幅提升：前三季度公司风电场累计权益并网容量4197MW，在建权益容量3236MW。得益于西北地区限电改善及南方项目的陆续投运，前三季度公司风电场利用小时数为1654小时，同比提升237小时。公司38%权益装机位于西北地区，西北消纳持续改善，利用小时数提升仍将持续。

盈利预测：预计公司2018-2020年的EPS分别为0.90、0.99和1.38元，维持买入评级。

风险提示：风电新增装机低于预期，成本下降低于预期。