中海达:三季度业绩增速有所放缓,毛利率得到持续提升

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：边铁城,蔡靖日期：2018-12-21

事件:近日,中海达发布2018年三季度报告,前三季度公司实现营业收入8.33亿元,同比增长29.81%;实现归属母公司股东净利润7,411.5万元,同比增长84.47%;实现扣非后归属母公司股东净利润5,366.6万元,同比增长140.37%。

点评:

三季度增速放缓,毛利率同比小幅提升。三季度单季公司实现营业收入2.49亿元,同比增长8.60%,实现归母净利润2,146.4万元,同比增长34.93%。收入及利润增速均有所放缓。单季度毛利率为52.05%,同比小幅提升0.21个百分点,净利率为12.99%,同比提升2.76个百分点。今年三个季度毛利率均同比提升,且呈现逐季增长趋势,进一步验证了公司产品自主化程度提升所带来的毛利率增长趋势。前三季度销售费用率为15.89%,同比下降2.39个百分点;管理费用率(包括研发费用)为24.36%,同比下降0.55个百分点;财务费用率为0.47%,同比提升0.38个百分点。费用水平整体得到有效管控,尤其是销售费用率从前几年的高位有所回落,为利润的增长奠定基础。

开展“一带一路”合作项目,利好长期海外业务拓展。近期,公司发布公告,公司将与联合国开发计划署(简称“UNDP”)合作开展“一带一路”高精度位置服务协作项目。公司将基于自身的技术优势通过该项目向“一带一路”沿线国家提供精准定位装备、高精度定位技术支持及方案等服务,并开展相关的专题论坛、知识分享研讨会等交流活动。一方面,此项目已纳入中国政府与UNDP 共同推进的“一带一路”建设行动计划,较高的规格凸显了公司在行业内的领先地位;另一方面,随着北斗三号组网的持续进行,到2018年底预计能够覆盖“一带一路”沿线国家。北斗相关产品及服务在“一带一路”沿线国家有着巨大的市场空间。此项目的开展也有利于公司开拓海外业务,打造品牌形象,对未来的经营业绩产生积极影响。但目前该项目尚处于早期阶段,短期内对公司的业绩不会带来重大影响。

盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为12.97、15.81、19.14亿元,归属于母公司净利润分别为1.03、1.29、1.60亿元,按最新股本4.47亿股计算每股收益分别为0.23、0.29、0.36元,最新股价对应PE 分别为45、36、29倍,维持“增持”评级。

风险因素:技术迭代风险;并购整合风险;北斗产业发展不及预期风险;市场竞争风险。

生物股份:猪O、A竞争力显著,业绩重回正轨

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：2018-12-21

业绩总结:公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入14.3亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润6.8亿元,同比下降0.2%。

猪O、A新品带动业绩重回正轨。公司单三季度实现营业收入6.7亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长9%,业绩增长重回正轨。公司业绩实现回升主要是由于公司新产品猪用O、A二价口蹄疫疫苗于下半年上市销售,同时赶上政府秋招,成功拉动公司业绩增长。而报告期内各项成本及三费支出由于新增子公司辽宁益康的原因均导致不同幅度增高,后续随着辽宁益康产品不断丰富将大幅提高公司盈利能力。

畜牧养殖业趋于规模化带动市场苗市场快速扩容。由于环保政策密集出台促使行业竞争格局优化,口蹄疫的市场规模不断扩大。同时,我们认为未来3-5年内国内养殖结构将由一线龙头企业扩张逐渐转变为一、二线养殖企业快速扩张齐头并进阶段。2018年上半年由于猪价超跌导致部分养殖企业放慢出栏节奏以及更改疫苗使用方式,而下半年非洲猪瘟的爆发对养殖业造成一定恐慌情绪,致使对疫苗市场形成一定压制。但我们认为国内养殖结构的调整是大趋势,并不会被短期的猪价超跌所影响。预计在规模化与市场化双重因素影响下,2020年市场苗市场规模约55.5亿元,仍有1.2倍成长空间。

产品布局多元化。公司在继续保持口蹄疫市场苗销售快速增长的同时,亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量稳步增长。另外,BVD+IBR二联灭活疫苗和伪狂犬疫苗的市场推广工作积极开展,布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)也在快速推进,公司产品多元化格局逐渐形成,增强了公司未来的盈利能力。

盈利预测与评级。由于下半年国内爆发的非洲猪瘟造成养殖业一定的恐慌情绪,在补栏意愿上有所减弱,我们略微下调对公司的盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.06元、1.30元,对应2019年PE分别为16倍。参考行业平均估值20倍,目标价21.2元,维持“买入”评级。

风险提示:新产品上市销售或不及预期的风险;行业政策可能发生变动带来的风险;市场竞争加剧,客户订单减少的风险。

阳光城:盈利能力改善,回款大幅增加

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：胡华如日期：2018-12-21

业绩总结:公司2018前三季度实现营业收入259.4亿元,同比增长67.1%;实现归母净利润15.8亿元,同比增长155.6%。

业绩继续增长,盈利能力提升。公司前三季度业绩继续实现大幅增长,主要因为结算均价大幅提升,带动毛利率同比增加5.1个百分点至26.5%。此外,报告期内实现投资净收益4.1亿元,大幅增厚公司业绩。前三季度,公司归母净利润率提升2.1个百分点至6.1%,虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低,但总的来看公司盈利能力稳步提升。

可售货值充裕,销售持续增长。公司1-9月份累计销售金额1090.0亿元,权益销售金额838.0亿元,累计销售面积812.8万平米,权益销售面积608.6万平米,销售均价13410元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据(公司此前未发布月报),公司累计销售金额同比增长82.6%,权益销售金额同比增长52.6%,销售面积同比增长101.3%。预计公司在2018年整体推盘量约1800-2000亿元,按照公司近六成去化率推算,预计全年销售额有望突破1200亿元,对应2017全年的同比增速为31.1%。

低成本拿地,土地储备充足。9月,公司通过并购上海桑祥企业管理有限公司新增19个土地项目,计容建面133.7万平米,支付权益价款49.7亿元,拿地成本仅3717元/平。公司通过并购获得的该19块地全部集中于重庆地区,土地用途基本为商住。2018年上半年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得43个项目,共计新增计容建面511.9万平方米,新增货值约767.8亿元。截至中报报告期末,公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5万平方米,足够两到三年的开发需求。

经营现金流大幅增长,融资成本稳定。报告期内,公司房地产销售回款增加,经营净现金流113.2亿元,同比增长93.3%。公司上半年整体平均融资成本7.49%,较上年同期仅上涨了0.35个百分点,维持在较为平稳的水平。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,给予公司2018年10倍估值,对应目标价7.40元,维持“买入”评级。

风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。

养元饮品:“六个核桃”全方位升级,打开核桃乳新局面

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振,李光歌日期：2018-12-21

推荐逻辑:1、植物蛋白饮料行业受益于消费升级,发展空间较大,预计未来三年市场容量年均复合增速5.5%左右,呈现稳定增长。2、公司于2017年下半年开始针对产品、渠道、营销全方位升级:

(1)积极布局新产品,寻找全新增长点;

(2)发力商超和电商,向一二线城市延伸,打开成长空间;

(3)品牌宣传强调年轻化和口碑营销,引导“即饮”消费,挖掘增量市场。随着公司投入力度不断加大,未来收入规模和盈利能力有望再上新台阶,预计将于2020年突破100亿元收入。

行业:竞品爆发影响短期增长,长期空间依旧可观。植物蛋白饮料作为软饮料细分品类之一自2005年起进入爆发式增长阶段,目前市场规模约为630亿元,最近几年受山寨品、常温酸奶、高端白奶等产品影响,收入增速放缓至3%左右,龙头企业呈现阶段性收入规模收缩。从竞争格局的角度来看,各细分品类龙头企业市占率较高,如花生露、核桃乳、杏仁露、液奶等均在80%以上,但植物蛋白行业总体集中度较低。长期来看,植物蛋白作为健康饮品仍旧具备一定的成长空间,主要原因在于:1、目前我国植物蛋白消费量仅为4.8kg/年左右,与香港、美国等发达地区差距较大,未来在消费升级的带动下,植物蛋白人均消费量有望逐步提升;2、伊利、蒙牛、达利、盼盼等食品饮料巨头积极布局植物蛋白行业,企业端合力推动促进植物蛋白有望恢复较快增长。预计到2020年植物蛋白饮料市场容量将接近750亿元,年均复合增速为5.5%。

公司:聚焦核桃乳,产品+渠道+营销升级开启新征程。养元饮品是核桃乳绝对龙头,市占率约为88%。近几年受礼品市场竞争加剧及自身产品升级不力的影响,收入规模持续下滑,2017年下半年起公司加大投入,2018年上半年收入增速企稳。未来公司将继续加大产品、渠道和品牌营销方面的投入,做大做强“六个核桃”。1、产品结构升级:公司将于18Q4推出升级版新产品,提高产品档次和盈利能力;今年上半年跨品类布局枸杞饮料和发酵核桃乳,积极寻找全新增长点。2、渠道升级:公司主打“农村包围城市”战略,县级及以下区域收入占比接近70%,且以流通渠道为主。未来公司将发力商超、电商实现渠道全布局,在此基础上进军一二线城市,填补空白市场,进行深度全国化。3、营销升级:公司自今年起将加强与消费者互动,通过品牌年轻化及自下而上口碑营销的宣传方式,让消费者切身感受到核桃乳的“健脑”功能,挖掘“即饮”市场,实现消费场景扩充。未来在产品、渠道、营销方式全面升级的带动下,“六个核桃”销售规模和盈利能力有望再上新台阶。

财务分析:盈利能力较强,ROE行业领先。2017年养元饮品ROE水平为31.5%,领先于伊利股份、蒙牛乳业、华润啤酒、承德露露等龙头公司,主要原因在于公司净利率较高。1、高毛利:核桃乳龙头地位稳固,较强的议价能力使得公司毛利率维持在比较高的水平;2、低费用:公司通过员工持股实现充分激励,人均创收较高,管理费用率处于较低水平。此外,未来随着养元全方位升级逐步落地,其收入规模有望持续扩大,资产周转率恢复,ROE有望再上新台阶。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年收入和归母净利润复合增速分别为10%和11%。考虑到公司是核桃乳领域龙头企业,结合行业估值中位数,给予公司2018年20倍估值,对应目标价67.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。

百洋股份:前三季度业绩高增,双主业格局奠定

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱芸日期：2018-12-21

事件:公司公布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入21.76亿元,同比增长37.24%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长158.9%;实现归母扣非净利润1.27元,同比增长202.2%。公司预计2018年实现归属净利润1.92亿元至2.15亿元,同比增长170%至190%。传统主业增长稳定,火星时代并表增厚业绩:2018年前三季度实现营业收入21.76亿元,同比增长37.24%;营收实现较快增长,主要原因在于公司传统饲料板块的产销量稳步增长及并购火星时代、楷模视觉全面并表,且收入持续增长所致。公司2018年前三季度实现归母净利润1.30亿元,同比增长158.9%,公司归母净利润实现大幅增长,且增速大幅高于营业收入增速,主要原因在于火星时代的毛利率水平较高,并入后大幅提升公司毛利率水平至24.34%(较2017H1增加9.4pct);其中教育文化业务(火星时代)2018年H1利润占比已达55.2%,教育产业已经成为公司业绩主要增长点。2018年全年,预计传统业务稳步增长;同时教育文化业务随着火星时代及新收购的楷魔视觉收入的持续增长,2018年度预计实现归母净利润1.92-2.15亿元,同比大幅增长170%-190%。

火星时代完成并表,双主业格局奠定。2017年,公司顺利完成火星时代收购,并于2017年8月完成并表,确立“教育+水产品”双主业运营格局。火星时代是数字艺术设计教育细分龙头,专注艺术设计教育20余年,具备良好的市场口碑。标的公司覆盖用户界面、互联网等行业31个教育产品,在全国13个城市设立了15个线下教学中心,2017年就业率97.83%,整体优势显著。火星时代2017-2019年业绩承诺分别为8000万、1.08亿和1.46亿元;2015-2017年,火星时代实现净利润4238/6075/8253万元,复合增速达到39.5%,超额完成2017年业绩承诺8000万元。2018H1,火星时代实现营业收入2.13亿元,实现净利润2779.44万元;2018年,公司推动火星时代发展在线教育、STEAM、高校合作、艺术留学和艺术游学等新业务,且随着艺术设计教育下半年旺季来临,预计火星时代将持续成为公司新的净利润增长点,预计全年业绩承诺1.08亿元大概率能够完成。

收购楷模视觉,增厚公司全年业绩。2018年6月,火星时代完成以3.4亿元现金收购楷模视觉。楷模视觉是国内领先的电影特效公司,至今已完成《西游记之孙悟空三打白骨精》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《降魔传》等20余部国内外院线电影作品。收购完成后,楷模视觉与火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源等方面均可发挥协同效应发挥,助力业绩快速成长。2017年,楷模视觉分别实现营收/净利润5765万元/2561万元,净利率达到44%。根据公司业绩承诺,2018-2020年净利润分别不低于3600/4860/6561万元,CAGR35%。截至2018年6月底,公司当年已签订但尚未执行完毕的制作项目有12个,合同总额1.1亿元,预计合同落地执行将保障全年业绩承诺3600万元大概率兑现,将进一步增厚公司全年业绩水平。

拟筹建数字艺术学院,布局高教板块:10月8日,公司公告拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院,共同培养数字艺术设计人才,目前广西信息职业技术学院正在筹建当中,并已取得自治区人民政府的筹建资格审批。数字艺术学院招生目标3000人(预计明年开始招生),拟开设专业为数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。本次合作办学利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司在业内的知名度及品牌影响力,并且为公司提供了新的盈利增长点。

盈利预测与评级。由于公司前三季度业绩略超我们此前预期,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.88元、1.29元、1.5元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。考虑到公司较高的成长性和外延预期,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险,食品安全风险,汇率风险,火星时代、楷模视觉招生不及预期风险、合作办学推进不及预期风险,业务整合或不及预期的风险。

苏泊尔:稳健穿越周期

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：龚梦泓日期：2018-12-21

公司发布2018年三季报,18年前三季度实现营收133.9亿元,同比增长24.7%(调整后);归母净利润11.04亿元,同比增21.8%。Q3实现营收45.4亿元,同比增长23.63%;归母净利润3.6亿元,同比增长20.24%。预计2018年归母净利润变动区间在13.3亿元至17.2亿元,变动幅度在0%-30%。

主营业务稳健增长,内销贡献主要增量。报告期内,公司营收继续保持稳健增长,在国内外家电行业环境恶化、行业波谷阶段,充分证明了公司优秀的抗风险能力。我们预计内销依然贡献了主要增量,内销维持20%+增速;外销方面,公司背靠全球炊具龙头SEB,订单稳定,预计Q3营收增速也有所提高,预计保持两位数以上增长。公司产品力良好,国内炊具产品市占率稳居行业第一,电压力锅、电炖锅等多类厨房小家电产品市占率行业前二。

盈利能力保持稳定。公司第三季度整体毛利率29.24%,同比提升0.6pp。净利率8.02%,同比下降0.33pp。费用方面,销售费用同比上升0.59pp;由于会计准则变更,公司今年将研发费用单列,管理费用同比下降1.07pp;因人民币对美元汇率的波动产生汇兑收益,财务费用同比下降0.09pp。期间费用率整体同比下降0.57pp,若将研发费用计入管理费用,期间费用率同比上升1.13pp。

深耕三四级市场,电商渠道快速发展。渠道方面,公司顺应消费升级趋势,坚持耕耘三四级市场,不断提升三四级市场网点覆盖率,完善服务体系。同时提升电商运营水平,奥维数据显示公司电器9大品类在电商平台市占率同比提升3.4pp,增速亮眼,而由于渗透率不高,电商渠道未来仍有较大提升空间。

盈利预测与评级。预期公司18/19/20年EPS分别为2.00/2.52/3.07元。参考小家电板块一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB大力支持,内外销将持续增长,给予公司2019年23倍估值,对应目标价57.96元,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,市场需求不及预期。