过去10年春节前后，债券市场时涨时跌，表现最难捉摸。春节前5个交易日，代表性的10年期国债收益率在4年里出现上行(对应债券市价下跌)，有6年出现下行(对应债券市价上涨)；春节后5个交易日，10年期国债收益率在6年里出现上行，4年出现下行。不过，债市行情也不是完全无规律可循，大致有两点：一是春节前，债市表现通常不会脱离既有运行趋势。比如，2015年债券处于牛市，春节前5日在涨；2017年债券处于熊市，春节前5日在跌。二是春节前后，债市波动总体不大。较为可信的一种解释是，债券市场以机构投资者为主，春节附近机构参与度下降，限制了行情波动，也很难走出反转行情。

股市可能最有戏

当前A股“春季攻势”呼声无疑最高，不光有历史规律可依，更有现实条件支撑。

国信证券报告称，从春季行情的催化剂来看，主要有几类：一是充裕的流动性；二是经济数据“空窗期”使得市场预期较为分散，经济上行的逻辑尚未证伪；三是重要会议前期的政策期待。当前，无风险利率下行、经济数据短期内空白，“春季躁动”行情值得期待。

广发证券策略团队称，本轮A股“春季躁动”行情主要由三因素驱动：一是全球流动性紧缩节奏放缓；二是信用扩张预期改善；三是短端利率较前期下一台阶。目前，前两项因素均在延续，第三点实现的可能性增大，A股“春季躁动”行情将继续演绎。

业内人士指出，不同机构给出的理由可能有异，但结论趋同，核心逻辑一致，即多因素提升风险偏好。从外部来看，美国经济不弱，但边际走弱的预期造就了美联储放缓加息的舆论，贸易环境也出现一些转暖征兆，两者共同缓解市场对外部环境继续恶化的担忧。从内部来看，虽然经济数据延续下行，但政策对冲力度加大，尤其是宽信用多措并举，融资拐点可能提前出现，经济增长预期有望“触底回升”。再考虑到央行系列操作打消了资金面的后顾之忧，股市延续“春节躁动”面临有利条件。

外汇市场方面，季节性购汇规律仍在，但美元走势成为短期最大变量。从各方分析来看，当前美元面临政治风险加大、政策不确定性上升等因素，汇价波动加大且短期有下行迹象。如果美元继续走弱，春节前人民币贬值的惯例或被打破，投资外汇未必是合适的选择。

开年以来，利率债市场陷入看多不做多的怪圈，但信用债表现不俗，本质上是风险偏好上升的体现。考虑到春节前后债市交投转淡，恐难有大行情。机构分析，需关注短期风险偏好修复的影响。虽然债牛下半场波动难免，但趋势尚未扭转，可以多抓结构性、波段性机会。