随着经济增长进入新常态，供给侧改革、金融去杠杆深入推进，资本市场优化资源配置的功能不断强化，我国资产管理行业正在逐步进入一个魅力绽放的时代。中国资本市场在这轮供给侧结构改革下，在整个市场自然出清后，必然会得到更大的发展。但目前面对中国市场“牛短熊长”的特征，投资者应该如何进行资产配置以及投资决策。近期，民生加银基金总经理吴剑飞分享了中国股市的特征与投资方法论。

投资者不赚钱的困境根源

今年是民生加银基金成立十周年，早在2011年公司初创经营不善之时，吴剑飞即临危受命加入了这个集体，出任公司副总经理，并于2015年6月正式出任公司总经理。做为市场上仅有的两位兼任基金经理的总经理，吴剑飞一直在管理着民生加银景气行业混合基金。

除了总经理兼任基金经理的身份外，吴剑飞还是从业时间最长的现任权益投资基金经理之一。他自2000年入行，2005年正式担任基金经理，至今由他管理的民生加银景气行业基金保持着连续6个完整年度正收益的记录，而目前全市场上存续6年且每年都能保持正收益的基金仅有3只。民生加银景气行业自成立以来取得了147.60%的业绩，并且在今年以来上证指数下跌12.14%的背景下，这只基金逆势上涨了4.30%(截至7月24日)。

作为从业18年的证券业老将，吴剑飞深谙市场中散户不赚钱，机构投资者业绩不稳定的因素。吴剑飞给出了一组统计数据，无论是公募还是私募，基金业绩很难连续3年持续靠前。2008年以来，连续三年保持在前1/2排名的公募基金比例只有11.32%，连续三年保持在前1/3的比例只有3.66%，连续三年排在前1/4的比例稀缺到1.71%。2013年以来，偏股型私募基金连续3年保持前1/2的基金比例为15.72%，连续三年排名前1/3的比例减少到3.88%，连续三年排在前1/4的比例只有1.54%，且值得注意的是，私募基金的业绩存在因清盘导致的不连续情况，仅2018年上半年，全市场清盘的私募基金就达2000余只。

吴剑飞认为，投资者很难从股市赚钱，其深层次根源有三点，一是投资者的投资理论不完善；二是投资对象的欠缺、市场估值经常性高估及市场交易制度的异化造成投资市场的非有效；第三是投资主体不成熟，散户比例高，机构散户化。具体来看，投资理论方面，目前无论是西方还是中国市场，没有一个在理论上完备，在实践上持续有效的理论来指导投资，这是专业投资者面临的一个很大挑战。比如现代组合理论要求分散化投资，但是又存在巴菲特坚持价值投资的长期集中持股理论。

在投资市场的非有效方面，一是投资对象欠缺，传统周期行业占A股比重高，导致A股经常出现波动性大、周期性强的特征。二是退市机制不健全导致A股估值经常性高估，只要不退市，就有很多人想会不会有人来收购重组，导致很多明明没有价值的股票估值却很高；三是实行涨跌停板制度，加之没有有效的做空制度，也助推了整体市场估值过高的结果。

另一方面，A股散户的比例过高，机构投资者按照账户计算只占到0.2%，2017年底美国机构投资者账户占比61%。但大量散户在高换手率中被消耗。同时机构的投资行为也在散户化，很多基金经理的操作上也表现出很强的羊群效应和追涨杀跌效应。

A股市场被忽略的七大真相

演讲中，吴剑飞深度分析了A股的七大运行规律：第一，A股和GDP走势相关性并不明显。从宏观角度看，长期以来A股和GDP走势相关性并不明显，且也没有表现出领先性。从1993年至今，上证综指当季涨跌幅和GDP当季同比相关性仅为10.2%。