继上一日重启公开市场操作（OMO）后，7月12日，央行通过OMO实现净投放200亿元，为过去16个交易日以来的首次净投放。面对7月中下旬多重因素带来的流动性压力，OMO及时调转方向，表明央行维持流动性基本稳定的取向不变，资金面太松和太紧都不可能持久。结合6月M2增速进一步下行，分析人士认为，货币政策操作从关注“不松”到强调“不紧”的变化较明显，货币政策难比之前更紧甚至会进行边际调整，但显性的宽松暂时仍难以看到。

先收再放 央行施展腾挪术

在连续实施净回笼后，本周央行公开市场操作再次做出调整，先是在11日重启了OMO，等额对冲当日到期回笼量，后于12日加大逆回购操作量，实施了6月下旬以来的首次净投放。

12日早，央行开展了700亿元逆回购操作，包括400亿元7天期和300亿元14天期，中标利率分别为2.45%和2.60%，均与前次操作持平；在足额对冲500亿元到期回笼量后，实现净投放200亿元，为6月20日以来的首次净投放。

为防范半年末流动性风险，央行曾于6月中上旬为金融机构提供较大规模流动性支持。统计显示，6月中上旬，央行累计开展逆回购操作13600亿元，净投放5400亿元，并通过MLF操作净投放667亿元。但6月下旬，央行终结了净投放，后转向连续实施净回笼。6月20日至7月11日的16个交易日中，央行有13个交易日净回笼了流动性，余下3日则未净回笼也未净投放；其中，OMO操作从6月23日暂停，直到7月11日才重启。

央行一季度货币政策报告指出，“近年来随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是‘削峰填谷’，保持银行体系流动性基本稳定。”因银行体系流动性易出现大起大落，“公开市场操作的力度和节奏也会随之灵活切换，有时出于‘填谷’的目的会以较大力度持续操作，有时出于‘削峰’的目的会持续停做或净回笼流动性，这些都是正常的操作安排。”

回顾6月以来的OMO，面对半年度流动性波动风险，央行为金融机构提供充足的流动性支持，稳定了市场和投资者情绪，6月底随着季末财政支出增多，银行体系流动性持续充裕，跨季后货币市场一度呈现供大于求的局面，央行相应减少流动性投放，进而实施净回笼操作，体现的正是“削峰填谷”的调控思路，是对稳健中性的货币政策要求的践行。

多扰动将至 调整乃意料之中

进入7月中旬，随着前期持续净回笼的累积效应显现，加之本月中下旬流动性影响因素再度增多，流动性供求逐渐收敛至均衡水平，市场对央行再度调整公开市场操作方向其实已有预期。

从6月下旬算起，近期央行已“抽水”近8000亿元，“超量”回收了6月中上旬通过逆回购和MLF等工具投放的流动性。而从本周开始，市场又将进入“大量花钱”时段。

首先，本周到期回笼压力仍不小。据统计，本周将有2800亿元逆回购到期，另外，13日有1795亿元MLF到期，MLF续做问题备受市场关注。