政府发债速度放缓，新融资工具开始发力。根据Wind最新数据(截止10月7日)，2016年9月城投债发行规模环比回落620亿元至1485亿元，同比同样少增95.6亿元(图1)。季节调整后的9月城投债发行量同样较上月显著回落。城投债存量规模继续多增，扣除9月696亿元的到期量，8月城投债规模净增789亿元。而地方政府债发行量同样有所放缓，9月发行量环比下降5660亿元至2734亿元，同比少增2703亿元。政府发债速度放缓，新融资工具开始发力。PPP项目开始快速落地，截止8月份，已签约PPP项目规模达1.4万亿以上，年初以来PSL新增8444亿元，余额达到近1.92万亿元。新的融资工具发力一定程度上降低了政府发债需求，地方政府资金面将保持宽裕，投资意愿回升将继续改善基建投资增速(图3).

各券种发行规模均环比下滑，AA级城投债占比上升。债券类别方面，随着整体发行规模缩减，9月新增城投中，企业债、短融和中票发行规模均呈现环比下降态势(图4)。评级方面，由于AA级企业债发行规模较大，9月高等级城投债占比下滑，AAA级的3个月移动平均占比较8月下下降3.4个百分点，AA+级 3个月移动平均占比下降3.3个百分点，AA级的3个月移动平均占比显著上升6.6个百分点(图6).

新发行的城投债发行利率小幅上升，但仍处以历史较低水平。由于较低等级城投债本月发行占比较高，9月新发城投债平均票息率(简单平均)由上月的3.76%上升至3.83%(图5)，但仍处与历史较低水平。随着上半年信用事件的频繁发生，作为相对安全的品种，市场对于城投债的需求旺盛；同时自3月创下新高以来，城投债发行规模整体呈现下行态势，供需两方面共同推动城投债利率持续下行。随着地方政府债务置换规模的不断扩大以及政府对稳增长重要性的强调，城投债刚性兑付属性日益增强，配置需求和风险溢价下降将推动城投债发行利率保持低位。

基础设施相关行业依然是城投债主要投资行业，房地产占比维持较高水平。16年9月新发城投债中投资于建筑工程和交通运输行业的3个月移动平均占比之和49.2%，仍维持在接近50%的水平。由此可见，基础设施领域仍然是城投债的主要投资方向，城投债发行仍是“稳增长”的重要抓手。与此同时，投资于房地产行业的城投债占比为13.4%，较上月14.7%的水平有所下降，但仍处于历史较高水平(图7、图8).

政府发债将继续保持平稳增长，新融资工具也将持续发力。在政策重新转向稳增长后，经济逐步呈现企稳回升态势。随着一二线城市地产调控的加码，房地产需求将受到短期抑制，基建将成为稳增长的最重要抓手。在这样的背景下，传统的政府融资工具将保持平稳增长，城投债作为地方基建投资的重要资金来源，有望在中长期内继续保持同比正增的态势，4季度地方债月均发行规模有望保持在5000亿元左右。而新的融资工具将继续发力，PPP落地速度将加快，PSL规模也将继续扩大。融资渠道的拓宽将推动地方政府资金面持续改善，随着稳增长政策回归改善实体经济投资意愿，基建投资将继续保持回升态势。