近期，债券基金表现出较好的抗跌性，受资金追捧的趋势也较为明显。今年四季度债市是否仍能延续震荡上行的行情？信用债“触雷”风险几何？债券基金会如何操作？

万家基金固定收益部总监唐俊杰表示，多因素助推四季度债市缓慢上涨，在操作策略上将保持中等偏上仓位，波段操作增厚收益。在信用配置上将更加谨慎，更加注重债券标的的行业和区域选择。

提高信用债筛选门槛

年初以来的信用风险让投资者心有余悸。唐俊杰表示，万家基金已将信用风险的筛查和规避作为研究中最重要的内容。

9月末，东北特钢债权人向法院申请企业进入破产重整程序。在唐俊杰看来，从打破刚兑到出现真实的破产，是金融市场的必然趋势，也同时起到警示作用，让市场参与者对信用风险进行更加精密的研究和充分定价，在信用债配置上更加谨慎。

唐俊杰表示，在经济下行的大周期中，部分经济主体财务状况可能出现不断恶化，这也促使债券投资人对中长期发债主体进行严格的筛选，内部划定投资比例，防范风险。“这是我们现在研究最重要的一块。”他表示。

据了解，目前万家基金固收团队在信用债筛选上，已将门槛提高至内部评级AA级债券作为基准，更加注重债券标的的行业和区域性，偏好非周期性行业主体，而对于未来景气度下降，特别是产能过剩或者整个行业的竞争力在不断衰减的主体，基本全行业规避。将非强周期、经营相对稳定、负债相对可控的标的作为主要投资对象。

唐俊杰表示，近期对处于风口浪尖的房地产企业债也在进行全面排查和评估。在上交所收紧房地产企业发债审核标准后，唐俊杰认为，中小房地产企业和区域性比较差的企业会产生信用压力，限制房地产再融资。如果投资机构对此类标的产生悲观预期，对相应资产收益率也会产生负面冲击。一旦从融资方面进行控制，一些抗风险较差的房地产主体未来信用风险可能会出现明显恶化。因此，在投资过程中将提高房地产主体投资的门槛，对相应标的降低投资比例和金额，进行更加严格的控制和跟踪。

对于目前中国CDS的推出是否能为信用投资“保驾护航”，唐俊杰也有自己的分析，他认为，CDS的推出正是在市场刚兑打破、整个经济周期下行的环境下，顺势而为推出，是整个市场投资周期衍生出来的真实需求。

然而，在中国能起到多大作用，还要看后续细则制度。在他看来，产品能够实现作用有几点值得注意：一是未来产品的形式，二是CDS在市场中的流动性如何，定价是否充分。“现在还在顶层设计阶段，未来随着CDS市场不断完善，将起到对冲信用风险的效果。随着产品的推出，未来对债券的定价也会更加复杂。”唐俊杰表示。