美的收购库卡：若要约收购成功，美的将持有库卡94.55%的股份。1、库博作为工业机器人“四大家族”之一，机器人年销量超过2 万台，营收规模约30 亿欧元（220 亿人民币）；2、本次收购耗资约276 亿元人民币，目前需通过欧盟、墨西哥和美国相关部门的审查。

库卡：运动控制、结构设计以及下游应用具有竞争优势。1、产业链视角，库博优势在下游应用，减速器等部分零部件依靠专业厂商；2、产品（机器人本体）视角，高端工业机器人的核心难点在于其运动控制和结构设计，库博在这方面优势明显；3、财务视角，库博盈利能力在“四大家族”中相对较弱，主要是系统集成业务占比大以及德国较高的税率和员工薪酬。

美的：收购库卡完全契合公司“智能制造”战略。1、收购短期会影响美的资产负债率，但融资成本较低；收购估值48 倍市盈率，不国内工业机器人标的相比处于合理范围内。2、美的不库博签订《投资协议》：有效期7.5年，保持品牌、业务、知识产权的独立，并对客户数据进行隔离；我们分析这将有效保证库博核心团队的稳定，美的能够通过监事会对库博的经营进行持续监督。3、收购库博将极大的提升美的“双智”战略的高度：一方面“库博+瑞仕格”能够对美的“T+3 和大物流”战略起到关键支撑作用，另一方面美的在中国的资源也将协助库博拓展在华业务。

维持“强烈推荐”评级，目标价34 元。合并东芝家电，暂不考虑库博，预测2016-18 年净利润分别为145、169 和190 亿元，摊薄每股收益2.27、2.64 和2.96 元；维持“强烈推荐”评级，目标价34 元，对应2016-17年15 和13 倍PE。

风险提示：收购KUKA 失败的风险，东芝白电低于预期，系统性风险等(中投证券)

杭萧钢构(600477)调研报告：传统为基 转型技术输出跃进快车道

报告摘要：

杭萧钢构是钢构行业龙头企业之一，资质全、综合竞争力强，是业内钢结构住宅技术的引领者。

钢构行业在中国需求空间巨大，进入新阶段将逐步释放。钢结构施工快和节能环保等优点，中国钢构应用与欧美差距大，中国城镇化水平和经济绿色发展转型推动钢构进入新的发展阶段，政策正在从中央到地方逐步出台并落实。钢构行业的地产需求替代空间大，市场驱动因素正在逐步发力，在当前房地产大周期拐点的情况下有利于开发商灵活应应对市场波动风险。人口红利的消失和钢构技术提升使钢构成本下降，带来市场驱动力。钢构对钢筋混凝土的替代空间巨大，年均约2.31 万亿。

杭萧钢构研发技术实力强，引领钢构住宅技术。公司资质等级高，种类全，是国家级企业技术中心，主编和参编多项国家和地方的行业标准制订，拥有334 项国家专利。第3 代钢构住宅技术综合性能优，成本低，对于钢筋混凝土替代性强，在国内很多示范项目像绿城九龙仓等中应用。

传统业务释放，技术输出转型轻资推业绩高增。公司利用自身研发技术优势积极输出钢管束住宅技术体系，毛利率超90%，合作商已签约27家，成为公司利润高增的基础，新模式将开启公司新高增之路。传统业务新签订单增长快，行业景气度谷底改善，业绩反转。

非公开增发促转型加速。公司计划增发不超过7 亿元，用于子公司工业化、装配化钢结构绿色建筑示范项目和工业化绿色建筑研究院建设项目，有利于公司第3 代技术的推广和技术输出商业模式的转型。2014 年的期权和2015 年的股权激励有利于激活公司员工活力。