泸州老窖:新管理层改革效果显著 五大单品均有望实现较快增长

泸州老窖 000568

研究机构：国海证券 分析师：余春生 撰写日期：2016-09-19

投资要点:

新任管理层能力出众,有望不断创造预期差公司新任董事长刘淼和林锋过去都曾做过销售,对市场了解极深,二人一起共事十余年,默契度较高。公司是国企体制,过去由于集团公司和股份公司之间协调问题以及管理层的问题,效率低下,导致市场对公司管理效率一直有所担忧。新管理层上台后,有望从上层消除这种问题,未来有望不断超越市场预期推动改革,创造预期差。上任以来,管理层对产品战略和渠道战略做了一系列的调整,目前效果十分显著。

五大单品均有望实现较快增长我们认为,对于白酒企业,最重要的是原产地资源和品牌资源。未来,行业向原产地聚集,向大品牌聚集的趋势是必然的。泸州老窖在原产地、品牌、文化、市场等方面具有相对优势。目前公司管理、营销等问题都基本梳理解决,销量拐点也逐渐来临,公司五大单品未来均有望实现较快增长。

国窖1573方面,我们看好国窖1573量价齐升的可能,公司业绩弹性有望大幅增强。2015年,公司国窖1573报表销量1800吨,考虑渠道库存,预计全年终端销量2300吨左右。2016年上半年,预计报表销量1500吨,全年有望3000吨,增长高达67%。未来2年,有望恢复历史高点5000吨,每年增长1000吨是大概率事件。同时,如果成都地区涨价政策执行情况理想,未来有望向其他市场推进。根据五粮液的提价,公司国窖1573出厂价也有望再继提价30-50元/瓶,对增厚公司利润带来较大帮助。

窖龄方面,60年、90年占比逐渐提升,与特曲酒内部竞争的情况已经消除;特曲方面,据酒业家报道,公司上半年(2015年12月-2016年5月),特曲回款11.47亿元,完成年度任务59.02%,全年有望达到21亿,创下历史新高;头曲、二曲方面,调整已经基本完成,未来资源聚焦下有望带来销量增长。

泸州市政府定下200亿目标,管理层信心十足白酒是泸州市支柱产业之一,当地政府对白酒发展非常重视。2016年8月,泸州市政府印发了关于《泸州市加快建成千亿白酒产业的意见》,文中要求泸州老窖在2020年收入超过200亿。我们认为,公司在政府的大力支持下,通过自身改革的成效,以及公司在产品、品牌、渠道等方面的优势,未来有望能够实现这一目标。9月13日,公司总经理林锋在第一次临时股东大会上也表示对于实现此目标具有信心。

盈利预测和投资评级:维持买入评级我们认为,国窖1573有望维持快速增长;同时市场化改革效果日渐显露,其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18年EPS分别为1.31/1.68/2.11元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为22.46/17.54/13.97倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:一批价上涨不达预期,公司非公开增发实施的不确定性风险,市场拓展不达预期。