溢多利：子公司收购龙腾生物70%股权生物医药产业链上游扩张再下一城

公司子公司收购龙腾生物70%股权，生物医药产业链上游扩张再下一城。公司2016年9月6日晚发布公告，宣布控股子公司新合新拟以2100万元自有资金收购龙腾生物9名自然人股东持有共计70%股权。湖南龙腾生物主业为酶制剂系列产品生产销售以及其他微生物发酵产品的研发和推广。

从供应链环节来看，新合新是龙腾生物的主要客户。龙腾生产的甾类中间体90%均销往新合新。因而此次收购可以看做新合新对上游供应商的闭环整合，有效降低采购成本。同时龙腾生物的成熟车间以及生物酶发酵业务将同时和公司及鸿鹰生物相关产品形成互补，进一步扩充产能并完善生物酶制剂产业链。

生物酶龙头持续攻坚。公司是我国饲用酶龙头，14年并购鸿鹰生物将下游领域向更多行业实现延伸，产品已全面进入饲料、能源、食品、纺织、造纸等众多行业，成为亚洲生产规模最大、行业应用覆盖面最广生物酶制剂企业。

未来能源用酶和洗洁用酶是公司重点发展新方向。

收购新合新和利华制药实现技术和渠道完美对接，布局制剂环节完善甾体激素产业链。新合新主要生产医药中间体，兼产部分原料药，植物甾醇提取工艺大幅降低生产成本。利华制药甾体原料药产品受到多国资质认证，具备出口+渠道优势，两家公司协同作用明显。同时公司开始试水制剂环节，甾体激素产业链有望打通，盈利能力将大幅增强。

多点开花，开拓功能性添加剂和生物医药业务。饲用酶属于12种功能性添加剂中一种，未来公司将加大对剩下11种酶研究，借助渠道实现销量迅速增长。同时，设立溢多利动物药业，进军动保药品领域，有望借助渠道优势打开市场，提升公司业绩。

盈利与估值。我们预计公司生物酶业务16，17，18年EPS分别为0.52元，0.78元和1.09元，世界生物酶龙头诺维信16年预测PE30倍，考虑到生物酶在亚太高速发展，同时进口替代逐渐实现，给予公司酶制剂业务2016年55倍动态PE。预计公司生物医药业务16，17，18年EPS分别为0.77元，1.18元和1.63元，可比上市公司16年平均预测PE为49倍。考虑到公司生物医药行业持续布局协同作用明显以及打通产业链预期，给予公司生物医药业务2016年EPS65倍动态PE，目标价78元，“增持”评级。

风险提示。人才流失风险，技术被赶超风险，短期偿债风险。