泸州老窖点评：国窖1573提价利大于弊坚定加仓

投资要点

事件：9月5日泸州老窖核心大本营市场四川片区发公告称，在本周的五个工作日内，四川所有的终端店的团购/会员消费成交价底线务必达成680以上的阶段性价格，下一步价格剑指700。

我们认为，公司的提价准备充分，控量保价已经取得了阶段性的成果，我们预估公司在中秋附近提出厂价的概率大。（1）从提价的前期准备来看，公司由区域逐渐扩散到了全国，准备充分。自6月30日久泰酒类销售有限公司（占四川国窖营收的一半）要求52度国窖1573消费者成交价不低于680元/瓶至今，目标价到本周基本实现。四川片区已经起到了很好的示范作用，公司也动员了全国的片区的各领导做好了提价前的准备，区域价格执行不到位的城市，如北京，国窖的总经理章彪亲自坐镇指挥；（2）从提价的方式来看，公司总体采取先控货、再提暗流价和终端价、加大补贴进一步夯实价格基础。公司自6月16日已经停止发货，尽管目前大多区域已经陆陆续续的发货了，但是计划削减了三分之二，公司总体在控制发货的量；在控量的背景下价格也出现了明显的提升，一批价（暗流价）由7月份的570逐步提高至600附近，终端价稳步迈向680（含40元的补贴）。中秋之前部分区域给经销商货补以及直接补贴的方式，进一步夯实了成交价格的基础；（3）从提价的时间和幅度来看，中秋左右提出厂价的概率大，提价幅度约60元/瓶。近一年，飞天茅台的一批价格已经实现了100元以上的上涨，五粮液的批价也从580逐步提高至650，在高档白酒景气度持续提升以及中秋旺季催化的当下，国窖在中秋左右提出厂价的概率较大。考虑到林总采取尾随五粮液价格的策略，我们认为提价幅度近60元/瓶。

此轮提价是顺势而为的，利大于弊；通过提价可以缩小与竞品价位差距，提升品牌竞争力，预计可增厚税前利润近2.5亿元。我们认为国窖1573的提价是顺势而为的，行业景气度持续提升，公司高档酒上半年呈现195%的增长，近期五粮液再度将出厂价提高60元至739强化了国窖提价的动力，茅台的一批价格的上涨也起到了很好的示范作用。我们认为，国窖1573提价可以缩小与竞品价位差距，提升品牌竞争力。

从可行性来讲，龙头已率先示范，公司提价准备充分，后期在公司控货以及给予补贴的策略配合下，具备较强的可行性，不用太担心市场的接受程度。如果按照提价60元/瓶来匡算，即使扣掉一半的（30元/瓶）作为支持，仅本次提价就可年化提升税前利润2.5亿元（按照年销售4000吨来匡算），推动公司业绩加速增长。

我们高度认可“刘林”组合在公司产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面的大胆改革，目前已初显成效，未来的效果将陆续体现。目前公司高端酒国窖1573已率先反转；中档酒特曲已调整到位并出现了近30%的成长，窖龄酒结构在优化当中，厚积薄发；低档酒在下半年有望止跌回升，成为未来几年业绩增长又一引擎；高、中、低端的三大引擎的持续发力将不断推动着公司业绩的高速增长，我们预估未来3年利润复合增速可达近30%的增长。

目标价40.5元，维持“买入”评级。整体来看，国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来2-3年复合增速可达近30%的增长。根据目前定增方案进展情况，我们在2017年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元，同比增长24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价40.5元，对应2017年25xPE，维持“买入”评级。

风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故；