云投生态点评：非公开发行方案瘦身长期看好逻辑未变

投资要点

事件：公司调整非公开发行方案，发行数量调整为5931万股，募资总额调整为7.2亿元，认购方相应变更，发行价12.14元/股不变但设置七折条款，锁定期三年，募集资金仍用于偿还云投集团委托贷款、补充流动资金。

非公开发行一波三折，调整后有望加快落地。本次调整募资总额由12.4亿元下调至7.2亿元，下调幅度41.8%，用于偿还云投集团贷款的金额由7.6亿元下调至4.7亿元，发行价格取发行首日前20个交易日均价70%和12.14元高者。此次发行方案在经历证监会两次反馈意见后最终发布，瘦身后的发行方案符合证监会监管意见，后续审核有望加快，促进非公开发行加速落地。

大股东持股比例将获提升，综合提升公司盈利水平。若非公开发行顺利落地，控股股东云投集团持股比例将提升16.7个百分点至37.8%，支持力度有望再获加强。同时，以2016年6月末财务数据为基数测算，若成功发行，资产负债率将由69.3%下降至50.4%，显著改善公司资本结构。此外，2016年上半年财务费用高达3006万元，占净利润的89.3%，若发行成功财务费用有望下降40%以上，显著提升公司盈利水平。

在手PPP订单丰富，有望持续受益PPP项目增长，助推公司基本面改善。公司原为绿大地，经过多年洗牌理顺华丽转身进入发展正轨，业绩也从低基数进入快速释放期，内生增长拐点已现。继2015年8月中标25亿通海区域生态PPP项目后，2016年上半年再度中标13.2亿遂宁海绵城市PPP项目，目前累计在手订单超40亿元，连续中标大额PPP项目将助推公司基本面持续改善。后续随政府加码PPP项目，公司有望持续受益。

小市值小公司大集团，国企改革实质推进。公司市值较小，目前市值仅46亿元，弹性较大。同时，控股股东云投集团旗下拥有众多资产且仅有公司一家上市平台，后续资产整合想象空间巨大。此外，非公开发行方案调整后仍大力推进员工持股，员工持股计划认购82万股，认购金额990万元，实质践行国企改革。

盈利预测与投资建议。公司PPP项目储备丰富，有望持续受益PPP行情、国企改革催化，建议重点关注。根据最新非公开发行方案调整盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.29元、0.47元和0.62元，对应PE为86x、53x和40x，维持“增持”评级。

风险提示：订单落实低于预期风险，非公开发行不确定风险，坏账风险等。