铁汉生态：PPP第3批项目加速订单/业绩将超预期

本报告导读:

PPP模式改造园林企业盈利模式(财务报表三重构),第三批PPP示范项目加速落地,订单/业绩将超预期,环保/旅游转型布局扎实推进,提升目标价至25元,增持。

投资要点:

维持增持。公司2016H1净利润1.77亿元(+48%),以资本公积金10转5,略高于此前预期,考虑到PPP规模大落地提速/基建加码/海绵城市等促订单高增长,我们提升预测公司2016/17年EPS为0.60/0.89元(原0.55/0.81元)。考虑到公司环保/旅游等外延并购预期仍大,提升目标价至25元(原21.68元),对应2016/17年PE估值分别约为42/28倍,增持。

PPP模式促公司迎来质变。1)PPP改变园林公司盈利模式,重构园林企业三张报表,使得园林公司"牺牲"现金流量表"堆量"的盈利模式转变为提升管理重"质"的盈利模式;2)PPP模式扩大园林行业内涵边界,催生出更大的目标市场提升集中度,园林企业订单均将出现爆发增长;3)2.2万亿第三批PPP示范项目即将推出,园林公司PPP订单落地有望再次迎来加速;4)公司中报业绩增长不到50%,我们判断目前处于业绩增长曲线中的拐点,未来业绩增长斜率将陡然突变,Q3将迎来PPP红利释放。公司在PPP模式上进展迅速,订单内涵正向外扩张。1)2016至今公告新的PPP项目46亿(2015年营收26亿,上年同期PPP新项目为0,PPP项目落地加速明显),总项目金额约77亿/+435%;2)探索生态/休闲/度假旅游等领域。截至目前旅游/环保水务类新项目占比约20%/26%,15年同期仅0/1.72亿;3)公司收购中国水务投资6.4%和新疆昌源水务10%股权,签订项目中含旅游运营业务+拟出资约7000万元取得"深圳幸福天下"30%股权,环保/旅游转型提速,超70亿并购空间打下坚实基础。

核心风险:PPP落地不及预期,业绩增长不及预期,外延扩张不及预期