瑞丰光电（300241） 事件点评:三年增长底线确立

类别：公司研究 机构：第一 创业 证券有限责任公司 研究员：任文杰 日期：2012-09-05

事件:瑞丰光电于2012年9月3日公布 股票 期权与限制性股票激励草案，拟向激励46名公司核心员工授予权益总计575万份，约占本激励计划签署时公司股本总额10700万股的5.37%。解锁分3期，分别为首次授予日满1年、2年、3年后执行，每次解锁比例为全部股权的1/3。计划授予的股票期权的行权价格为13.99元，限制性股票的授予价格为6.81元。

点评:

行权价为公司上市以来股价的底部区域，对激励对象有非常好的激励作用。本激励计划授予的股票期权的行权价格为13.99元，限制性股票的授予价格为6.81元。

激励范围大，有效留住人才、提升业绩。本计划涉及的激励对象共计48人，包括公司董事、高级管理人员、核心业务、技术人员，占此三类人员总人数比例的24.1%。

公司三年发展业绩底线确定。该方案拟定的绩效考核比较保守，业绩兑现的压力偏小，行权可能性较大，充分保证公司核心技术、管理、业务人员的利益和公司的长远利益共同捆绑。草案拟定的绩效考核目标和行权条件，以2011年净利润为基数，2012年净利润增长率不低于10%，2013年净利润增长率不低于30%，2014年净利润增长率不低于50%，对应的2012-2014年的净利润复合增长率仅为15%。

行权成本对今年净利润影响有限，但对2013年的业绩影响较为明显。2012-2015年4年需摊销的总费用为1632万元，预计2012年-2015年每年摊销费用分别为220、723、421、268万元。按照公司2011年3300万的净利润计算，对应2012年的摊销费用占比为6.7%，而对应2013年的占比则达到21.9%。

坚定看好公司未来3年的发展。公司是大陆LED液晶TV背光源器件龙头，在中大尺寸LED光源领域，技术、市场占有率均领先于大陆同侪，在我们此前的瑞丰光点半年报点评里面我们强调了公司所处的LED背光光源行业从今年二季度以来景气度强劲复苏的良好态势，公司背光业务订单甚至已经满载。另外，目前公司拓展LED照明光源业务也已成为公司另一业绩增长极。

随着公司股权激励的实施，近期募投产能的加速扩张，公司在LED照明业务上的布局明显加速，我们坚定看好公司未来三年的发展。在LED照明行业高速增长的背景下，公司将继续采取借力捆绑下游大客户的模式发展LED照明封装业务，因此长期业绩成长确定性高。我们认为，公司作为LED背光、照明的行业龙头将最先受益于行业未来持续高增长。

继续维持“强烈推荐”评级。我们预测2012/13年公司营业收入分别为4.01/5.5亿元，净利润分别为5357/6646万元，对应EPS分别为0.50/0.62元。目前LED背光源行业景气度持续看高，公司背光订单满载，公司今年至明年上半年的业绩确定性高。继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格下降、人工成本上升、销售管理费用上升、LED照明封装行业产能过剩、LED背光行业景气度下滑。