德豪润达（002005） :4Q12有望是业绩拐点

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：毛平 日期：2012-09-05

中报业绩低于预期，但业务结构已现转机

1H12中报收入12.2亿元， -1% yoy； 毛利率25%， +5.7pcts yoy； 净利润1.24亿元，+21.5% yoy；扣非净利润-700万元； 芯片和路灯进度低于预期， 使整体业绩低于我们预期； 但我们预计芯片已经在6月量产（10台MOCVD）， 单月收入2300万左右； 筒灯、Par灯和路灯入围国家LED照明补贴产品目录， 且报价具有竞争力。

照明芯片产品有望在3Q12开始量产

公司6月份开始已有产品外销，我们预计技术接近国内领先水平，产品有望陆续通过大客户认证； 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算，如果满产和费用均摊，我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右，对应EPS0.03元， 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点.

我们认为公司短期在国内不会与三安光电直接竞争

随着后段芯片线陆续到位，我们预计6月/9月/12月量产MOCVD机台10/30/60台； 鉴于公司目前的产能和产品组合， 我们认为短期内不会与三安正面竞争，而是通过产品尺寸、性能和应用的差异化组合，从台湾厂商处获取市场份额.

估值:4Q12有望是业绩拐点，维持“买入”评级

我们预计在芯片和路灯业务的带动下，4Q12有望成为业绩拐点；我们下调12年但是上调13年业绩预测，12-14年扣非EPS预测从0.28/0.39/0.50元， 调整为0.15/0.40/0.53元， 可比公司13年平均PE估值为19倍，我们认为公司在拐点预期下可有一定溢价，目标价从9.56元下调到8.4元，基于13年21倍PE估值。