风险提示：销售不达预期，白酒复苏不达预期。

歌力思：并表带动收入增长 品牌投入及激励费用拖累盈利

机构：长城证券

歌力思是国内优秀的高端时装集团，主品牌歌力思精耕细作、增长稳健，投资并购品牌Ed Hardy、Laurel、IRO百花齐放，多品牌精准布局、优势互补。收购百秋网络，除了可为公司输送优秀电商运营经验，巩固线上品牌唯颂发展，打开Ed Hardy线上销售，更将有助于公司对接更多国际品牌资源，提高未来海外投资并购成功率，协同效应明显。预计公司将持续推进高端时装集团战略，未来仍有投资并购不断落地，业绩增厚显著，预测公司2016-2017年EPS分别为0.65元、0.81元，对应PE分别为45.6X、36.3X，未来公司版图有望进一步拓展至目标客户生活方式领域，维持“推荐”的投资评级。

收入同比增长9.45%，品牌投入致利润下滑：公司2016年上半年实现营业收入3.98亿元，同比增长9.45%；实现归属上市公司股东净利润0.49亿元，同比下降26.13%，扣非后净利润0.46亿元，同比下降27.20%；每股收益0.29元，同比下降40.82%；业绩符合预期。其中，第二季度单季度实现营业收入2.18亿元，同比增长17.99%；实现归属上市公司股东净利润0.25亿元，同比下降22.66%，扣非后净利润0.22亿元，每股收益0.10元。

主业毛利率维持高水平，战略布局投入提升期间费用率：公司投资品牌Ed Hardy于5月开始并表，拉动收入增长9%，公司服装主业仍然维持较高盈利水平，毛利率同比减少0.10pct至71.01%，其中，女鞋和外套毛利率分别增加9.22pct、5.89pct，配饰毛利率同比减少8.25pct。受“LAUREL”设计研发及品牌推广投入，以及人工、核心骨干限制性股份支付成本影响，上半年销售费用率、管理费用率分别增加2.77pct、5.07pct，导致总体期间费用率增加5.99pct至49.55%，预计全年费用率同比有所增长，下半年业绩将有所改善。

提升销售渠道质量，多品牌增厚业绩：上半年公司持续优化渠道布局，歌力思店铺新开19家，淘汰12家，升级9家，截至6月30日，主品牌拥有全国店铺354家；“LAUREL”品牌设计研发及营销项目进展顺利，品牌已实现落地销售，上半年新开店铺6家，下半年将持续开店；“Ed Hardy”及“Ed Hardy Skinwear”品牌推广和销售情况良好，上半年新开店铺19家，大中华区店铺达到94家，销售收入同比快速增长60.86%；“IRO”品牌也计划进入中国市场开店销售。各品牌的销售落地与增长有利于公司整合多方优势，推动业绩不断提升。

积极扩展版图，打造“中国高端时装集团”：公司目前拥有自主线下高级女装品牌“ELLASSAY”及线上高级品牌“WITH SONG”，去年间接收购的德国高级女装品牌“LAUREL”，上半年陆续控股收购了美国轻奢潮流品牌“Ed Hardy”在大中华区的所有权，联合复兴集团收购了法国轻奢品牌“IRO”，初步完成多品牌的构建，市场覆盖率提升，各品牌管理、渠道、运营、供应链及客户资源得以共享。此外，公司已完成电商代运营公司百秋网络及子公司百秋电商的控股收购，多品牌渠道整合能力进一步增强。未来公司仍将积极挖掘符合公司战略定位的高级品牌，不断扩展版图，并适时介入目标客群的生活方式领域的商业发展。