高端活性炭产品持续开发当中，硅酸钠业务较为稳定，白炭黑业务与赢创合作成长空间较好。报告期内，公司木质活性炭产品贡献营业收入2.35亿，同比增长6.41%，木质活性炭毛利率19.20%，比去年同期的19.92%略有下降。公司的活性炭业务为政府鼓励行业，目前活性炭产能六万五千吨，主要应用于中低端领域，今后公司重点进军高端活性炭领域，今年7月份公司虽然暂停了用于高端精制活性炭项目的定增，但依然会进行高端活性炭项目的建设。公司除了进行活性炭的生产，还跨入了环保工程领域，将活性炭应用于VOCs(挥发性有机物)的治理以及其他工程应用项目，VOCs的治理有着千亿级的市场规模，其中用活性炭进行VOCs的治理是最常规的方法，目前VOCs治理市场的启动，给公司的环保业务带来较好的机遇。公司控股51%的元禾化工主要从事硅酸钠的生产，另外元禾化工还持有赢创嘉联白炭黑(南平)有限公司(EWS)40%的股份。硅酸钠行业虽然不太景气，但元禾化工的硅酸钠与下游的EWS进行了绑定，行业风险转移给了EWS，使元禾化工的硅酸钠利润得到了较大保障，报告期内，硅酸钠实现了5,484.81万元的营业收入，比去年同期减少了9.64%，但本期硅酸钠产品13.24%的毛利率比去年同期的12.81%又有所增加。EWS从事白炭黑业务，因为是与德国赢创合作，产品品牌有保障，面向的也都是高端客户，白炭黑下游的“绿色轮胎”市场将迎来高速发展阶段，EWS的白炭黑产量也会随之增加，本报告期EWS实现净利润3,772.40万元，比去年同期增加了41.90%。

受让广州创娱100%股权，打造新的利润增长点。在广州创娱完成股权转让后，公司又将进入网络游戏开发领域。广州创娱于2015年2月15日注册成立，主要从事网页和移动游戏产品的开发，其核心团队在创立之前已在游戏行业工作8年，对行业认知较为深刻，拥有较为丰富的精品游戏项目储备和合作关系良好的运营渠道。2016年上半年，广州创娱实现营业收入5,581.89万元，实现净利润2,584.45万元，但有应收账款2,267.88万元。未来一定时间内，广州创娱推出的游戏产品预计能为公司带来稳定的业绩流水和持续的利润增长。

估值与评级。公司是国内木质活性炭行业的绝对龙头，传统中低端活性炭产品市场竞争较为激烈，公司通过建设高端活性炭项目并进入环保工程应用领域，为公司的持续成长开辟了道路；与德国赢创合作的白炭黑拥有绿色轮胎将快速发展的契机，合资成立的EWS是国内少数取得轮胎认证的供应商之一，EWS的白炭黑产量和净利润预计也将持续增加；公司致力于寻求前景更为广阔的多元化业务，受让广州创娱100%股权进入网络游戏行业，有助于快速提高公司利润。暂不考虑广州创娱对公司业绩的贡献，我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.45元和0.66元，对应最新收盘价38.00元，PE值分别为131X、85X和57X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示。网络游戏公司业绩风险较高，广州创娱未来能否持续贡献稳定利润有不确定性；公司高端活性炭产品的产能建设还需依赖市场情况以及下游客户的认可程度；公司在环保工程领域的投入短时间内还很难贡献较多利润。(太平洋证券张学)

2、中青旅：两大景区表现亮眼 稳健成长绩优股

景区业务表现亮眼，乌镇显示出强大生命力，古北进入高速成长期。

中青旅景区业务板块旗下的乌镇项目，自2001年东栅开业、2006年西栅开业后，历来是公司的现金牛业务。“文化/会议小镇”定位鲜明，“文化乌镇”的成立从更高的文化艺术层面定位与乌镇旅游相关的对外交流和文化活动，更好地运作具有文化和艺术内涵的新乌镇形象，商业盈利点不断拓宽。上半年乌镇共接待游客477.85万人次，同比增长23.38%，增速较14年21.7%和15年14.8%进一步提升，未来将持续受益于迪士尼溢出效应。乌村年初开门，立足民俗文化一站式体验，打造一价全包高端休闲度假村，背靠乌镇800-900万客流导流，前景乐观。