沧州明珠:湿法隔膜业务持续推进,BOPA锦上添花

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-09-02

事件:近期我们赴公司进行了调研,对公司业务运营等各方面与公司相关人员进行了交流。

上半年新增利润一半以上由隔膜贡献,干法超出预期。上半年公司隔膜业务实现2.4亿营业收入,毛利率达69.45%。其中干法隔膜生产大幅超预期,5000万平米产能上半年就实现了5000万平米的产量,是收入部分大幅增加的主要原因,而毛利率依旧维持高位,超过70%。湿法隔膜已有少数几家客户完成认证导入期进入批量供货阶段,预计下半年整体产能可以有效释放,销售上实行客户分散策略以为后期更大规模的产出提供支撑。

BOPA价格涨原料跌,上半年毛利率飙升。BOPA价格上半年涨幅明显,需求良好和产能退出为主要原因。同时原料价格下跌扩大了盈利空间使得上半年BOPA薄膜毛利率同比飙升27个百分点。下半年将迎来下游旺季,价格有望维持高位,原料端的回升将侵蚀部分盈利,预计下半年BOPA毛利率小幅下跌,但全年看依旧出色。目前国内同步法BOPA薄膜主要生产企业就2家,公司产品具有绝对优势。供需上看,业内投资稳定,产能增长有限,且生产技术完全掌握也需较长时间。而下游食品软包装领域稳步增长为需求提供支撑。公司在此领域深耕多年,BOPA迎来历史最好时期。

同步拉伸工艺技术国际领先,湿法隔膜有信心。无论是湿法锂电隔膜还是BOPA薄膜,工艺上均分两步法和同步法拉伸工艺。对应到BOPA上,后者价格要高前者2000元左右/吨,对应到锂电隔膜上,后者的产品在各项指标上都有优势。公司在同步拉升方面积累了丰富的经验,其生产工艺国际领先,对未来湿法隔膜产品有信心。

维持“买入”投资评级。我们预计公司2016-2018年归属于母公司股东净利润分别为4.92亿,5.36亿和6.08亿,考虑今年完成非公开发行后,EPS分别为0.75元,0.82元和0.93元。对应30日价格PE分别为31倍、29倍和25倍。维持买入评级。