唐德影视(300426)半年报点评：影视主业稳健 积极储备下半年优质项目

投资要点：

半年报业绩与去年基本持平，电视剧业务仍是主梁。2016 上半年公司实现营业收入26,617.14 万元，同比下降0.96%；净利润5,589.78 万元，同比增长2.69%，归属于母公司所有者的净利润5,666.88 万元，同比增长4.06%。其中，电视剧业务本期收入19,872.43 万元，电影业务本期实现收入6,609.00万元，公司业务结构仍以电视剧为主。

电视剧和电影业务稳步推进，上半年剧目盈利情况稳定。报告期内电视剧收入主要来源于电视剧《天伦》首轮、二轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入以及电视剧《结婚为什么》首轮卫视播映权和信息网络传播权转让收入。电影方面收入主要系公司承制的电影《大唐玄奘》于本期上映，取得电影承制业务收入。公司担任联合执行制片方并与美国Dasym Entertainment，LLC等合作拍摄，由成龙、范冰冰、曾志伟主演的《绝地逃亡》于本期完成后期制作，并于2016 年7 月21 日公映。

加快电视节目资源布局，购入超级综艺IP"好声音"成未来看点。电视栏目方面，公司与Talpa Media B.V.及其全资子公司Talpa Global B.V.签署《"......好声音"协议》，获得五年期限内在中国区域（含港澳台地区）独家开发、制作、宣传和播出第5-8 季《中国好声音》节目，并行使与节目相关知识产权独占使用许可的授权。好声音作为国内最具认可度的综艺IP 之一，未来有望显著增厚公司业绩。同时，公司投资制作的《筑梦中国》C 计划（暂定名）正在筹备之中，计划于2016 年3 季度拍摄。预期公司综艺业务将随之步入快速成长期。

费用和成本上升致上半年利润下滑，新项目储备充裕有望助下半年业绩反弹。利润相比去年同期增速放缓的主要原因有：1.前年武媚娘传奇跨期收入相当高，而今年诸多大型项目均于三季度面市。2.好声音相关诉讼费用。3.人民币贬值导致购买好声音IP 的额外损失。4.院线方面人员规模和相应管理成本费用的增长。公司目前准备中的主要影视项目有：电视剧《花儿与远方》、《赢天下》、《蔓蔓青萝》、《谍战计中计》等，电影《淘金惊魂》、《重返巴格达》等。综艺《好声音》和成龙的《筑梦中国C 计划》也将分别于三、四季度开始筹备。下半年新项目储备质量高，有望抬高下半年业绩增速。

盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.38、2.34、3.65元。参照文投控股、光线传媒wind 一致预期16 年PE 分别68 倍、49 倍，我们给予公司16 年PE 估值57 倍，对应目标价78.66 元，增持评级。

风险提示：电影票房市场低迷影响收入的风险；"好声音"相关诉讼风险。