人民币可能继续小幅贬值。由于美联储加息进一步强化，且维持在加息周期之中，美元保持相对的强势，人民币相对将呈现弱势。由于美联储加息将主要集中在2016年9月份及其之后，我们认为，在这个阶段我国的资本外流与人民币贬值压力可能再度加剧。2016年年底，人民币兑美元汇率的最低值可能跌至6.8-7.0，而人民币兑CFETS指数可能跌至90-92左右。

  8月26日，美联储主席耶伦在在Jackson Hole召开的“设计未来弹性的货币政策框架”会议中发表了“美联储货币政策工具：过去、现在和未来”的主题演讲，对美国当前的经济形势、危机前的政策框架、危机后非常规货币政策以及未来的政策探索进行了较为全面的阐述，为我们洞悉美联储未来政策走势提供了较好的参考。

加息将延续

美联储政策方向一度模糊化。去年12月16日美联储自2006年来首次加息，代表了美国货币政策框架进一步常态化。当时，得益于美国经济的稳健复苏，市场认为2016年美联储可能加息两次，并且美联储将进入一个加息周期。

但是，2016年全球经济变化跌宕起伏，美联储加息的预期一再被延后，甚至有市场预期2016年美联储可能不加息，美国市场预期2016年12月之前加息概率仅为30%。这种预期的变化不仅是加息趋势的变化，更重要是美联储政策方向的变化，给市场带来了一定的模糊性。特别是5月份美国非农就业数据大幅低于市场预期，使得市场甚至出现了降息的声音。在这个过程中，美元指数亦保持相对疲弱的态势，在2季度基本维持在95左右波动，最低甚至低于93。

近期加息的信号在强化。耶伦主席在分析美国经济近期的走势基础上认为，近期几个月美国的经济走势使得加息的可能性在强化。近期美国经济在持续扩张，特别是家庭部门支出的稳步增长使得经济增长态势良好，劳动力市场改善明显。虽然，2014年中期以来，美元升值使得出口受到一定的抑制，同时投资部门的资本形成相对疲软，但是，在以消费为支撑的增长架构中，家庭部门支出的稳健扩张使得经济增长和就业改善整体向好。

过去三个月，美国每月新增就业平均为19万人，失业率保持在5%左右。7月份美国失业率维持在4.9%的低位，6-7月非农新增就业状况大幅超过市场预期。房地产部门亦好于市场预期，7月份新屋销售环比增加12.4%。经济向好的同时，美国物价亦有所回升，核心PCE物价指数连续6个月保持在较高水平，其中6月份同比增长1.6%。我们亦坚持认为，美联储在年内加息是大概率事件。

美元保持相对强势

加息周期将延续。耶伦主席的讲话强化了市场加息的预期，但是，她没有给出时间表和加息幅度。而圣路易斯联储行长布拉德认为，9月份是加息的好时机，但今年联储加息料为1次，幅度为25个基点。联储副主席费舍尔则认为，联储到年底前可能加息2次。我们认为，不管是今年加息与否，加息1次或2次 ，美联储加息的周期并没有被打破。耶伦主席在讲话中指出，2017年底联邦基金利率有70%的概率维持在0-3.25%区间，而2018年底联邦基金利率有70%的概率维持在0-4.5%区间。加息周期的延续，实际上是夯实了美元走强的利率平价基础。

美元目前仍然处在“尼克松冲击”后的第三次升值周期。1971年8 月15 日，“尼克松冲击”瓦解了布雷顿森林体系，标志着全球金本位制被美元本位制所取代。自此之后，美元名义指数和实际指数均呈现出明显的周期性变化趋势：

每次贬值周期大概持续10年，而每次升值周期大概持续5-6年。我们可将美元指数划分为交替的三个贬值周期和三个升值周期。三次贬值周期的趋势大致类似，而三次升值周期则呈现出持续时间变长而升值幅度下降的趋势。图2显示了多种美元有效汇率指数的变化趋势。 我们认为，本轮美元加息周期并未结束，美元仍将保持相对的强势。