经济长周期会经历三个阶段：上升阶段——顶部探索期——下降阶段。目前, 中国已逐渐脱离顶部探索期，进入经济的下行阶段，预示短周期下债券市场的行情可能刚刚开始。未来对债券市场的利好影响将越来越强，利空因素的冲击将可能不断递减。总体上看，对未来债券市场行情维持乐观判断。

在债券操作思路选择方面，目前很多债市投资者的操作策略已从顶部探索期切换到趋势下降期。其中，趋势下降期的债市操作思路体现为：一是对影响短期经济改善的一些因素不必担忧，如融资出现阶段性改善时，不见得会带动增长或通胀上升；二是长期债券风险明显下降，可以用高久期的操作策略来获取债市中最诱人的那部分利润。

长周期中三个阶段债市表现分析

一般而言，经济长周期会经历三个阶段：上升阶段——顶部探索期——下降阶段。就中国而言，自2001年至2007年7年时间里，我国经济处于长趋势的上升阶段，可以靠经济本身质地和发展的内生力量来推动经济增长；自2008年以来，进入顶部探索期，这一阶段经济的上升性力量只能靠放货币；目前，中国已逐渐在脱离顶部探索期，进入经济的下行阶段，预示着货币政策对经济刺激的效应不断递减。

1.上升阶段的债券市场表现。

处于经济上升周期中的债券市场，一旦收益率走高，长端收益率的上升幅度不输于短端收益率，说明当时的收益率上升是伴随着增长走强的比较明确的预期。在这个阶段，市场对债券市场是比较敏感的，一旦基本面出现走好迹象，市场上首当其冲是抛售长端债券。市场是不看短周期的迹象，一旦短期趋势出来，那长期预期调整会更加剧烈。

2.顶部探索期及债券市场投资逻辑。

所谓顶部探索期，就是市场觉得经济的长周期已经到顶了，但又没有丰富的经验和太具说服力的证据可以佐证这一点。在这个阶段，市场对长期经济趋势缺乏统一的认识，主要盯着经济的短周期在走。

在这个阶段，市场往往是纠结的。因为，货币政策是逆周期调控，我们能同时找出这个市场的利好和利空。当经济衰退时，货币宽松会影响资金成本下降，利好于债券市场，但宽松的货币政策又稳住了人们对远期经济失速的担心，从信心上看又是利空于债券市场的。

同时，人们难以看清预期对债市的作用。债券收益率对政策等短期因素的敏感度明显加大，加上货币政策的逆周期调控，导致我们时刻处于远期预期与近期基本面变化的冲突之中，债市收益率往往会跟着当期基本面走，导致长端收益率的波动幅度变得更窄。

在这个阶段，货币条件的变化较为频繁，短周期的波动容易干扰市场的判断。再者，我们确实缺乏太多可借鉴的逻辑和依据，来确定对长周期何时见顶和见底，因为长周期是由技术或改革推动的。因此，自2007 年之后，市场对经济的长趋势失去了判断力。

3. 对下行阶段债市表现的一些推测。

上世纪90年代后期是我们经历过的上一个长趋势下降阶段，但当时我国债券市场发展还不完善。根据过去一轮经济趋势性上升时期我国债券市场表现，我们可以对经济趋势下行阶段我国债券市场表现做“反射镜”式推测。