第一，由于经济本身具有的弹性较弱，且慎用宽松货币政策，预计未来债市收益率短周期波动的形态或被明显抹平，收益率或将脱离宽幅的周期波动而进入趋势性下降的阶段；第二，长端收益率的波动幅度要高于短端。在顶部探索期，受到货币政策逆周期调控的影响，长端收益率会跟着短周期走，导致长端收益率的上下波动幅度收窄。但是，一旦“货币政策会扭转基本面”这个预期被打破，长端收益率会体现更多的波动惯性。

目前，我们已经逐渐在脱离顶部探索期，步入到下降阶段。因为，一旦依靠放宽货币政策来稳定增长的效应失效，就意味着下降阶段已经到来。

在2016年上半年，基本面改善象征性地拉动了债券收益率向上。其中，1年期及10年期的国债收益率在2016年上半年分别小幅上升了8bp和13bp，相当于给市场预设了债市下跌的心理底线，即使未来存在新一轮货币宽松，对债市的利空也十分有限。依据这个判断，债市可以不必担忧基本面的反复与变化，一旦债券收益率提高，可能预示了抢债的一个市场机会的到来。

4. 目前债市操作思路已出现变化。

在债券操作上，目前很多债市投资者的操作策略已从顶部探索期切换到趋势下降期。其中，趋势下降期的债市操作思路体现为：一是市场不必担心影响短期经济改善的一些因素，如融资出现阶段性改善时，不见得会带动增长或通胀上涨；二是长期债券风险明显下降，可以用高久期的操作策略来获取债市中最诱人的那部分利润。

“货币-融资”这根链条对债券市场的传统影响似乎已经失效。

从近10年来看，融资的加快确实对债券收益率向上起到一定的拉动作用。一般来说，融资见底回升后，收益率在一个季度内也会见底回升。道理很简单，以往增加的融资都会投放到经济建设领域，通过拉动基本面可以改变债市的供需关系，引起债市收益率上行。但是，目前有相当一部分融资却转身买入债券，不仅没有推动基本面变化，相反还推动了债券收益率的下行。所以，“货币-融资”这根链条对当前我国债券市场和市场信心的传统影响似乎已经失效。

长端收益率波动幅度会加大。

货币政策可能还会继续影响短期收益率变动，但对长期收益率波动影响的预期已大幅下降。自2014 年以来，期限利差与收益率走势之间不但不存在负相关，反而在逐渐趋于正相关。也就是说，一旦收益率下降，长端收益率下降得更快。反之亦然。从近期看，长端收益率下降得更快，期限利差明显收窄，这可能是对趋势下行期我国债券市场表现的最好诠释之一。

从短周期维度看当前债券市场特征

1.债市收益率见顶往往是价格见顶，见底往往是经济出现改善。

或许，有人会说，趋势下行期也许还没有到来，目前货币政策虽然效应有所下降，但起码还是具有一定政策影响，对债券收益率波动的影响是有目共睹的。从短周期角度分析，目前债券市场处于什么境地呢？

从短周期视角看，货币及其流动性依然可能是一轮又一轮周期波动的主要影响因素，因为货币条件的改变将导致融资状况的变化，这也将是引起经济周期变动的始发因素之一。因此，经济周期往往会沿着“货币政策放松-融资改善-增长改善-价格改善-货币政策收紧-融资收紧-增长回落-价格回落”的循环行走。

在这个循环里，如何看待这样环境中的债券收益率变化呢？过去市场经验表明，债市收益率见顶往往是价格见顶，见底往往是经济出现改善。根据这个循环，目前价格似乎刚刚见顶，表明当前债市行情仍有延续的机会及可能性。

2.短周期下债券市场行情可能刚刚开始。