龙马环卫:装备业务增势喜人 环卫布局初显成效

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研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2016-08-24

业绩符合预期,环卫装备业务业绩靓丽。

公司2016年半年报显示,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长33.92%,其中环卫装备业务收入8.97亿元,环卫服务业务收入1.03亿元;公司实现归属扣非后净利润9980万元,同比上升26.11%。公司营收增加主要来自于环卫装备销售收入增加,环卫服务收入增加也有贡献。公司经营性活动现金流同比大幅增加83.03%,得益于应收账款回笼加快和预收款项增加。

环卫装备行业增速回升,公司市场占有率创新高。

上半年,环卫装备行业扭转自2015年来的下滑局势,环卫车辆总产量增长46.12%。公司装备业务保持良好发展势头,销量增长38.22%,营收增长21.9%,市场占有率再创新高,达到7.25%,高端产品占有率达16.32%。装备业务整体毛利率水平上升1.41百分点,主要是由于垃圾收转设备毛利率上升。公司7月份在内蒙古巴彦淖尔市斩获8890万装备大单,再创佳绩。预计未来几年受益于行业增长,公司装备业务有望保持20%年平均增速。

公司是环卫服务业务最具龙头潜质的领跑者,布局初显成效。

今年环卫市场化大潮来临。公司抓住机会,借助装备优势,实施“装备制造+服务”协同发展战略,上半年加速推进环卫业务发展,成为环境卫生整体解决方案的领先者。环卫PPP 是解决资金瓶颈和提高效率的必然选择,将显著提升行业门槛,利好龙头企业。截至上半年,公司已拥有海口龙华区、沈阳浑南区老城区、龙岩地区及厦门集美区等环卫服务项目13个,年化运营合同金额为4.44亿元。其中除龙岩外,海口项目上半年也开始贡献收益,实现净利润276万元;浑南项目也于7月起开始运营。由于处在磨合期,海口项目上半年毛利率仅为19.7%。预计随着运营水平和机械化率的提升,环卫服务毛利率将稳步上升。预计公司下一步将继续积极落地各地的环卫服务项目,打造全国性的环卫龙头。

盈利预测与评级。

我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.12/2.87/3.78亿元,EPS 分别为0.80/1.08/1.42元,对应PE 为43/32/24倍。环卫服务行业市场化进程催生巨大市场空间,公司是环卫服务在机械化率提升和PPP 模式下最具龙头潜质的领跑者,战略明确,管理层优秀。维持买入评级。

神雾环保:业绩符合预期 PE订单落地加速

神雾环保 300156

研究机构：国信证券 分析师：陈青青 撰写日期：2016-07-15

16年中报业绩预告符合预期,新型煤化工项目加速落地

公司2016年半年业绩预告显示,公司上半年盈利约为2.45-2.58亿元,同比增长389%-415%,符合预期。上半年公司各项目稳步推进,其中新疆胜沃一期和内蒙古港原三期项目的建设为公司业绩带来显著增长。上半年非经常损益约为6200万元,扣除非经常损益后,业绩仍然大幅增长约300%。

港原项目投产示范效益明显,存量电石改造订单加速落地

2月底港原EMC示范项目正式投产,各项指标符合预期。市场对新型电石工艺的疑虑逐渐消除,引领电石改造订单加速落地。现有规模化的电石企业的电石生产规模一般在40万吨以上,以胜沃一期项目造价的9亿元计算,每增加一个新的电石改造EPC订单,公司营收就增加9亿元,15%净利率对应的利润就有1.35亿元。全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为550亿元,由公司独享。下半年公司有望获得特大型企业的电石改造订单,订单金额将进一步加大。

大型PE项目陆续签订,市场空间巨大

公司的电石新工艺,是神雾集团“乙炔法煤化工新工艺”的基础关键环节,有望重塑我国煤炭利用格局。公司上半年来已经分别落地胜沃二期和内蒙乌海的两个乙炔法新型煤化工电石段订单,订单金额分别为28.5亿元和39.1亿元。

按15%的净利润率计算,将为公司贡献利润超过9.5亿元,按进度确认收入,建设期一般为2年左右,预计对公司今明年业绩增厚作用明显。神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE路线的项目,在手框架协议众多,还在推进包括内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额超700亿元,市场空间巨大。

盈利预测与评级

公司目前在手EPC类订单总计超80亿元,保证了公司业绩的高速增长。介于公司PE大订单落地快速,我们上调对公司16-18年业绩预测分别到7.23/8.51/10.1亿元,EPS为1.79/2.11/2.50元,对应PE约26/23/19X。公司电石生产改造订单下半年有望加速落地,新型煤化工增量空间逐渐打开,业绩弹性大,维持“买入”评级。