天翔环境:致力于打造全球化的综合环境服务提供商

天翔环境 300362

研究机构：光大证券 分析师：郑小波,宋磊 撰写日期：2016-08-09

环保水电设备领先企业:公司一直从事大型节能环保设备的制造,主要产品为分离机械设备和水轮发电机组设备。水电设备是公司主要的收入来源,公司与全球最大水电制造商之一安德里茨水电建立战略合作关系,成为其大型水电机组部套设备的全球重要分包商。公司2015年实现营业收入49379.04万元,同比增长23.66%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为4376.9万元,同比增长40.12%,随着BWT业绩并入,公司后续还有较大的成长潜力。

收购BWT公司,加强污水处理能力:2016年公司继续加大环保产业布局,公司拟通过发行股份,以17亿元交易对价收购BWT公司。BWT作为全球领先的水处理及服务供应商,1)产品丰富,覆盖了污水处理厂的全套设备,并衍生形成围绕水处理、过滤、分离等7个业务板块;2)品牌效应强,旗下Passavant、Roediger等顶级品牌都拥有上百年历史;3)全球网络布局,BWT有18个制造基地,10个销售公司,业务分布全球。BWT的纳入将有效补足公司污水处理能力,协同圣骑士,完善环保产业链布局,为公司环保项目开展提供技术保障。

以四川为基地,布局全球产业:公司近日预中标简阳市水务局共计约7.8亿的38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目,该项目作为公司首个PPP项目,将为后续业务发展带来重要的示范效应。结合在四川市场的领先优势,公司未来将立足四川,通过BWT技术+天翔市场运营,积极积累项目经验,丰富成熟公司运营能力,为全球化布局打下结实的基础。

估值与评级:我们预计公司2016-2018年的营收分别为5.82亿元、31.98亿元、42.86亿元,同比增速分别为17.97%、449.08%及34.00%,对应16-18年的归母净利润1.42亿元、3.21亿元和4.52亿元,16-18年三年利润CAGR为112.6%,EPS为0.34元、0.55元和0.77元(17-18年考虑定增摊薄)。我们认为公司依托圣骑士及BWT在污水、污泥处理设备方面的强大品牌、技术优势,使其嫁接到国内及“一路一带”国家,同时利用在国外的资源优势,继续加大对优质标的的外延性并购。考虑到未来几年公司业绩保持高速增长,给予16年35倍PE,对应目标价19.25元,首次给予“买入”评级。

风险提示:公司传统水电设备受下游水电视划建设进度低预期影响;污泥处理虽受政策重视,但价格机制尚未理清,行业发展进度仍存不确定性。